"Аудит и налогообложение", 2006, N 8

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ IBM

(Продолжение. Начало см. "Аудит и налогообложение", 2006, N N 1, 2, 6)

С анализом финансовой отчетности крупнейшей корпорации - IBM за 2002 - 2003 гг., проведенным специалистами РЭА им. Г.В. Плеханова, мы начали знакомить читателей в N N 1, 2 и 6 журнала. В последующих номерах мы продолжим публикацию этих материалов.

Анализ структуры капитала и платежеспособности

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности.

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов.

Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск его банкротства равен нулю.

При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так как растет объем обязательств предприятия.

Анализ позволяет определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Для оценки структуры капитала на основе консолидированного баланса (Consolidated Balance Sheet) компании IBM (см. N 2 журнала) была составлена приведенная ниже таблица.

Таблица 1

Анализ структуры капитала

млн долл.

     
   ———————————————————————————————————————————————T————————T————————¬
   |            Наименование показателя           | 2002 г.| 2003 г.|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Долгосрочная кредиторская задолженность       |        |        |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Векселя к оплате                              |  4,705 |   1,932|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Обязательства по капитальной аренде           |  1,054 |   1,106|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего долгосрочной задолженности              |  5,759 |   3,038|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Отсроченные налоги на прибыль                 |  3,148 |   2,542|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Прочая долгосрочная кредиторская задолженность|  6,281 |   7,456|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего долгосрочной кредиторской задолженности | 16,986 |  16,986|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Краткосрочная кредиторская задолженность      |  6,031 |   6,636|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего заемных средств                         | 73,702 |  76,593|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Собственный капитал                           |        |        |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Акционерный капитал                           | 22,782 |  27,864|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Майнорити                                     |    —   |    —   |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Отсроченные налоги на прибыль                 |    —   |    —   |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего собственного капитала                   | 22,782 |  27,864|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Итого заемных средств и собственного капитала | 96,484 | 104,457|
   L——————————————————————————————————————————————+————————+—————————
   

Для более углубленного изучения собственного капитала компании IBM была составлена аналитическая таблица.

Таблица 2

Анализ структуры капитала

%

     
   ———————————————————————————————————————————————T————————T————————¬
   |            Наименование показателя           | 2002 г.| 2003 г.|
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Долгосрочная кредиторская задолженность       |        |        |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Векселя к оплате                              |   4,88 |   1,85 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Обязательства по капитальной аренде           |   1,09 |   1,06 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего долгосрочной задолженности              |   5,97 |   2,91 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Отсроченные налоги на прибыль                 |   3,26 |   2,43 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Прочая долгосрочная кредиторская задолженность|   6,51 |   7,14 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего долгосрочной кредиторской задолженности |  17,60 |  16,26 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Краткосрочная кредиторская задолженность      |   6,25 |   6,35 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего заемных средств                         |  76,39 |  73,32 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Собственный капитал                           |        |        |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Акционерный капитал                           |  23,61 |  26,68 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Майнорити                                     |    —   |    —   |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Отсроченные налоги на прибыль                 |    —   |    —   |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Всего собственного капитала                   |  23,61 |  26,68 |
   +——————————————————————————————————————————————+————————+————————+
   |Итого заемных средств и собственного капитала | 100,00 | 100,00 |
   L——————————————————————————————————————————————+————————+—————————
   

Структура капитала

и коэффициенты долгосрочной платежеспособности

Изменения в структуре капитала компании могут быть измерены с помощью множества показателей и сопоставлений, основные из них представлены в таблице 3.

Таблица 3

Структура капитала

и коэффициенты долгосрочной платежеспособности

     
   ————T——————————————————————————————————————————T————————T————————¬
   | N |        Наименование показателя           | 2003 г.| 2002 г.|
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 1 |Общая сумма заемных средств к собственным |  3,24  |  2,75  |
   |   |средствам                                 |        |        |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 2 |Общая сумма задолженности к сумме         |  0,76  |  0,73  |
   |   |задолженности плюс собственные средства   |        |        |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 3 |Долгосрочная кредиторская задолженность к |  0,75  |  0,61  |
   |   |собственным средствам                     |        |        |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 4 |Все собственные средства ко всем заемным  |  0,31  |  0,36  |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 5 |Основные средства к собственным средствам |  1,63  |  1,29  |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 6 |Краткосрочная кредиторская задолженность  |  0,08  |  0,09  |
   |   |ко всем заемным средствам                 |        |        |
   +———+——————————————————————————————————————————+————————+————————+
   | 7 |Коэффициент финансового левереджа         |  4,24  |  3,75  |
   L———+——————————————————————————————————————————+————————+—————————
   

На основании приведенных данных можно сделать следующие выводы.

1. Общая сумма заемных средств к собственным средствам (Borrowing to own capital ratio).

Отношение заемного капитала к собственному капиталу - это отношение доли предприятия, финансируемой извне (пассивы), к доле предприятия, финансируемой изнутри (собственный капитал). Большинство предприятий стараются поддерживать это отношение на уровне один к одному или меньше. Вообще, чем ниже отношение заемного капитала к собственному, тем консервативнее финансовая структура компании. Также коэффициент - это измерение риска структуры капитала.

3,24 и 2,75 => сумма заемных средств в 3,24 и 2,75 раз больше собственного капитала.

2. Общая сумма задолженности к сумме задолженности плюс собственные средства (Total debt to total assets).

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. 0,76 и 0,73 => заемные средства составляют 76% и 73% от общей величины капитала (рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5).

3. Долгосрочная кредиторская задолженность к собственным средствам (Long-term debt to equity ratio).

Коэффициент позволяет оценить степень обеспеченности заемщика собственным капиталом и его относительную зависимость от привлеченных средств.

Так как коэффициенты 0,75 и 0,61 меньше, чем соотношение 1 : 1, то доля долгосрочной задолженности менее высокая по сравнению с собственным капиталом.

4. Все собственные средства ко всем заемным средствам (The own to borrowed capital ratio).

Отношение собственных средств к заемным варьируется от фирмы к фирме. Чем ниже доля собственных средств в финансовой структуре фирмы, тем сильнее бизнес подвержен финансовым рискам. Бизнес, в котором отсутствует заемный капитал, является менее уязвимым.

0,31 и 0,36 => каждый доллар задолженности имеет в качестве основы только 31 и 36 центов собственного капитала. То есть у собственного капитала меньшая доля участия в компании, чем у всех кредиторов.

5. Основные средства к собственным средствам (Fixed assets to equity ratio).

Соотношение долгосрочных активов и собственного капитала (1,63 и 1,29) выше, чем 1:1, значит, часть основных средств финансируется за счет задолженности.

6. Краткосрочная кредиторская задолженность ко всем заемным средствам (Short-term payables to borrowing capital).

0,08 и 0,09 => у компании снизилась потребность в денежных средствах и финансировании. Компания в меньшей степени полагается на краткосрочное (главным образом банковское) финансирование.

7. Коэффициент финансового левереджа (Financial leverage ratio).

4,24 и 3,75 => каждый доллар собственного капитала приносит 4,23 и 3,75 доллара активов компании (рекомендуемая величина коэффициента - больше 3).

Данные коэффициенты обусловливают сильные и слабые стороны компании IBM, их сопоставление с возможностями и угрозами представлено ниже (см. с. 37, таблица 5).

Таблица 5

SWOT-анализ в аспекте тенденций структуры капитала

и долгосрочной платежеспособности

     
                                 ————————————————————————————————T——————————————————————————————————————¬
                                 |        Возможности (О)        |              Угрозы (Т)              |
                                 +——————————————T————————————————+—————————————————————T————————————————+
                                 |Экспансия     |Расширение      |Растущее давление    |Снижение        |
                                 |новых         |производственной|конкурирующих        |инвестиций      |
                                 |сегментов     |линии (новые    |компаний             |в сфере         |
                                 |рынка         |виды продукции, |                     |компьютерных    |
                                 |              |услуг)          |                     |технологий      |  
   —————————T————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |Сила (S)|Увеличение          |Возможность   |Возможность     |Развитие механизма   |Возможно большее|
   |        |эффективности       |ускоренного   |использования   |рыночной концентрации|привлечение     |
   |        |использования       |темпа роста   |инвестиционного |и накопления капитала|инвестиций      |
   |        |собственного        |прибыли за    |и инновационного|для более эффективной|венчурного      |
   |        |капитала            |счет высокого |потенциала для  |борьбы с конкурентами|инвестора для   |
   |        |(см. коэффициент 7) |финансового   |расширения      |                     |более           |
   |        |                    |левереджа     |производства    |                     |эффективного    |
   |        |                    |              |                |                     |достижения целей|
   |        +————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |        |Снижение потребности|Более         |Компания может в|Возможен более       |Существует      |
   |        |компании в денежных |агрессивный и |меньшей степени |высокий уровень      |угроза, что     |
   |        |средствах и         |динамичный    |полагаться на   |конкурентоспособности|компании        |
   |        |краткосрочном       |захват новых  |банковское      |за счет поддержки от |придется        |
   |        |финансировании      |сегментов     |финансирование  |собственных          |отложить        |
   |        |(см. коэффициент 6) |рынка,        |при производстве|финансовых средств   |дорогостоящие   |
   |        |                    |поддерживаемый|                |                     |инновационные   |
   |        |                    |собственными  |                |                     |проекты         |
   |        |                    |средствами    |                |                     |                |
   |        +————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |        |Большая зависимость |Существует    |Возможен дефицит|Существует угроза    |Происходит      |
   |        |компании от заемных |риск нехватки |ресурсов во     |перехода инвесторов к|уменьшение      |
   |        |средств и ее        |средств для   |время вывода на |конкурентам из—за    |капитала для    |
   |        |увеличение с 2002 по|расширения на |рынок нового    |рискованности        |инновационной   |
   |        |2003 гг.            |новые сегменты|товара          |структуры капитала   |деятельности    |
   |        |(см. коэффициенты 1,|рынка         |                |компании             |                |
   |        |2 и 4)              |              |                |                     |                |
   +————————+————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |Слабость|Риск                |Существуют    |Существует риск |Существует риск, что |Для инвесторов  |
   |(W)     |неплатежеспособности|финансовые    |того, что       |инвесторы и          |велики риски    |
   |        |и повышение         |риски низкой  |компания будет  |потребители          |неполучения     |
   |        |финансовых рисков в |прибыльности  |не в состоянии  |предпочтут другие    |дохода от       |
   |        |целом из—за высокой |или           |оплатить        |компании из—за       |проектов        |
   |        |доли заемных средств|убыточности   |производство    |меньшей рискованности|                |
   |        |в структуре капитала|экспансии     |новой продукции |их капиталов         |                |
   |        |(см. коэффициенты 1 |новых         |                |                     |                |
   |        |и 4)                |сегментов     |                |                     |                |
   |        |                    |рынка         |                |                     |                |
   L————————+————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+—————————————————
   

На основании SWOT-анализа (таблица 5) в аспекте тенденций структуры капитала и долгосрочной платежеспособности можно сказать, что необходимо определение наиболее приемлемого для компании соотношения между собственным капиталом и привлеченными средствами, то есть следует работать над снижением риска должника, одновременно опираясь на заемное финансирование как на способ увеличения прибыли на акционерный капитал (использование финансового левереджа). Финансовый левередж позволяет при дефиците ресурсов во время вывода на рынок нового товара использовать различные формы их привлечения, например лизинг. Кроме того, необходимо более широко использовать хеджирование, а также другие методы управления рисками при выходе на новые рынки и выпуске новой продукции. Особенно это касается инновационной и высокотехнологичной продукции.

Анализ прибыли на инвестиции

Среди наиболее часто используемых критериев, по которым можно измерить результаты деятельности предприятия, - изменение объема продаж, прибыли и показателей выпуска. Одним из наиболее ценных и широко признанных показателей деятельности предприятия является ROI (return on investment). Он связывает прибыль (вознаграждение) с размером капитала, который был необходим для образования этой прибыли. Главное при расчете ROI - прибыль, полученная предприятием, а не прибыль на инвестиционные затраты акционеров.

ROI используется в качестве:

1) показателя эффективности управления;

2) показателя способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции;

3) метода прогнозирования прибыли.

ROI состоит из нескольких элементов <*>.

     
   ————————————————————————————————
   

<*> Результаты расчетов по данным показателей для IBM см. в таблице 4.

Таблица 4

Основные показатели

     
   ————T—————————————————————T———————————————————————————T——————————¬
   | N | Название показателя |      Формула расчета      | Значение |
   |   |                     |                           |на 2003 г.|
   +———+—————————————————————+———————————————————————————+——————————+
   | 1 |Прибыль на все активы|(Чистый доход + Расходы по |    7,66  |
   |   |(Return on Total     |процентам (1—процентная    |          |
   |   |Assets), %           |ставка налога) +           |          |
   |   |                     |Майнорити <*>) : Средняя   |          |
   |   |                     |стоимость всех активов     |          |
   +———+—————————————————————+———————————————————————————+——————————+
   | 2 |Прибыль на           |Чистая прибыль : Средняя   |    2,44  |
   |   |собственный капитал  |стоимость всех акций       |          |
   |   |(Return on Common    |                           |          |
   |   |Equity), %           |                           |          |
   +———+—————————————————————+———————————————————————————+——————————+
   | 3 |Прибыль на           |(Чистый доход + Расходы по |   17,56  |
   |   |долгосрочную         |процентам (1—процентная    |          |
   |   |кредиторскую         |ставка налога) +           |          |
   |   |задолженность и      |Майнорити) :               |          |
   |   |собственные средства |Сумма средней долгосрочной |          |
   |   |(Return on Long—term |кредиторской задолженности |          |
   |   |Liabilities and Total|и средней стоимости        |          |
   |   |Capital), %          |собственных средств        |          |
   +———+—————————————————————+———————————————————————————+——————————+
   | 4 |Индекс финансового   |Прибыль на собственный     |    0,32  |
   |   |левереджа, (Financial|капитал : Прибыль на все   |          |
   |   |Leverage Index), %   |активы                     |          |
   +———+—————————————————————+———————————————————————————+——————————+
   | 5 |Темп роста           |(Чистая прибыль —          |   20,8   |
   |   |собственных средств  |Дивидендные выплаты) :     |          |
   |   |(Total Capital Gross |Средний капитал            |          |
   |   |Rate), %             |обыкновенных акционеров    |          |
   L———+—————————————————————+———————————————————————————+———————————
   

     
   ————————————————————————————————
   

<*> Участие дочерних компаний (майнорити) в данном случае не рассматривается.

Общая сумма активов. Прибыль на общую сумму активов - наилучший показатель производственной эффективности предприятия. Он характеризует прибыль, полученную на все активы, вверенные руководству. Расчет прибыли на активы обычно базируется на балансовой стоимости, взятой из финансовых отчетов. Показатель прибыли на активы зависит от получения наибольшей прибыли с одного доллара продаж и от получения как можно более высокого объема продаж на доллар инвестированного капитала (чистые активы).

Долгосрочная кредиторская задолженность + собственный капитал. Этот показатель охватывает два главных источника долгосрочных денежных средств: кредиторов, предоставляющих долгосрочные займы, и акционеров. В этом контексте оборотный капитал, необходимый для поддержания работы предприятия, рассматривается как превышение текущих активов над текущими обязательствами.

Акционерный капитал. При помощи расчета прибыли на акционерный капитал определяют прибыль, приходящуюся на долю собственного капитала. Эта прибыль отражает влияние привлеченного заемного капитала на прибыль собственников. Так как привилегированные акции хотя и входят в собственный капитал, но обычно дают право на получение только фиксированного дохода, их тоже исключают из расчета окончательной прибыли на собственный капитал.

Уровень роста собственного капитала - это показатель уровня роста в результате удержания прибыли от распределения по акциям, для него предполагается постоянный дивидендный выход на протяжении всего времени. Это говорит о возможности роста прибыли без привлечения внешних источников финансирования. Увеличение денежных средств, в свою очередь, дает норму прибыли, которую предприятие может получить на активы и, следовательно, вложить в рост прибыли.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлеченных заемных средств.

Дифференциал финансового левериджа отражает степень покрытия средней расчетной ставки процентным уровнем экономической рентабельности предприятия.

Согласно результатам анализа показатель прибыли на все активы высок. Это свидетельствует об эффективности управления и деятельности компании. Компания достигла показателя 7,66% благодаря эффективной работе оборудования, современным методам производства, использованию новейших технологий, изменению ассортимента изделий, отсутствию избыточных производственных мощностей и, как следствие, невысоким постоянным издержкам (1).

Так как рентабельность высока, то в результате изменения ассортимента продукции и технологий вложения в активы, необходимые для финансирования одного доллара продаж, не увеличиваются. Это означает, что компания стабильно поддерживает прибыль на активы и производство продукции является выгодным (2).

Показатель прибыли на собственный капитал не очень высок (2,44%). Это говорит о том, что большая часть активов финансируется за счет обыкновенных акций и низок индекс финансового левереджа (0,32%), свидетельствующий о низкоприбыльном использовании заемных средств.

Однако чем выше доля заемных средств в структуре капитала компании, тем больший риск несут на себе акционеры. Но это уже риск, связанный не с финансовой, а с производственной и маркетинговой деятельностью компании.

Важно отметить, что прибыль на акционерный капитал ниже по сравнению с прибылью на сумму активов. Это свидетельствует о негативном влиянии эффекта финансового левереджа (4).

Высокий показатель темпа роста собственных средств (20,8%) говорит о росте прибыли без привлечения внешних источников финансирования. Увеличение денежных средств, в свою очередь, дает норму прибыли, которую компания может получить на активы и вложить в рост прибыли (3).

SWOT-анализ (таблица 6) позволяет сделать следующие выводы:

- с ухудшением конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь сокращением объема предложения на нем свободного капитала) следует повысить долю собственных средств в инвестировании в диверсификацию производственных линий с целью увеличения объема предложения компьютерного обеспечения на региональных и мировых рынках;

- во избежание риска банкротства в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка необходимо разработать программу повышения объема реализации продукции, соответственно, и размера валовой прибыли предприятия от операционной деятельности.

Таблица 6

SWOT-анализ в аспекте тенденций

прибыли на инвестиции

     
                                 ————————————————————————————————T——————————————————————————————————————¬
                                 |        Возможности (О)        |              Угрозы (Т)              |
                                 +——————————————T————————————————+—————————————————————T————————————————+
                                 |Экспансия     |Расширение      |Растущее давление    |Снижение        |
                                 |новых         |производственной|конкурирующих        |инвестиций      |
                                 |сегментов     |линии (новые    |компаний             |в сфере         |
                                 |рынка         |виды продукции, |                     |компьютерных    |
                                 |              |услуг)          |                     |технологий      |  
   —————————T————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |Сила (S)|Высокий показатель  |Увеличение    |Увеличение      |Возможность          |Возможность     |
   |        |прибыли на все      |валовой       |валовой прибыли |защититься от        |избежать        |
   |        |активы, что         |прибыли       |компании        |давления конкурентов |финансовых      |
   |        |свидетельствует об  |компании      |                |                     |потерь за счет  |
   |        |эффективности       |              |                |                     |использования   |
   |        |управления и        |              |                |                     |новейшего       |
   |        |деятельности        |              |                |                     |оборудования    |
   |        |компании (1)        |              |                |                     |                |
   |        +————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |        |Высокий коэффициент |Повышение     |Повышение       |Возможность          |Обеспечение     |
   |        |рентабельности (2)  |дохода и      |деловой         |защититься от        |постоянных      |
   |        |                    |качества      |активности      |давления конкурентов |инвестиций в    |
   |        |                    |выпускаемой   |компании и      |и не потерять часть  |технологии      |
   |        |                    |продукции     |возможность     |прибыли              |компании        |
   |        |                    |              |дальнейшей      |                     |                |
   |        |                    |              |диверсификации  |                     |                |
   |        |                    |              |производственных|                     |                |
   |        |                    |              |линий           |                     |                |
   |        +————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |        |Высокий показатель  |Повышение доли|Повышение доли  |Независимость от     |Возможность     |
   |        |темпа роста         |собственных   |собственных     |заемных источников   |реинвестирования|
   |        |собственных средств.|средств в     |средств в       |финансирования,      |прибыли в       |
   |        |Следовательно, рост |инвестировании|инвестировании в|обеспечение          |собственные     |
   |        |прибыли без         |в освоение    |диверсификацию  |монопольной          |компьютерные    |
   |        |привлечения внешних |новых рынков  |производственных|деятельности         |технологии      |
   |        |источников          |              |линий           |                     |                |
   |        |финансирования (3)  |              |                |                     |                |
   +————————+————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+————————————————+
   |Слабость|Прибыль на          |Возможность   |Возможность     |Угроза дальнейшего   |Угроза          |
   |(W)     |акционерный капитал |влияния новых |получения       |снижения влияния     |дальнейшего     |
   |        |ниже по сравнению с |отраслевых    |большей прибыли |привлеченного        |снижения влияния|
   |        |прибылью на сумму   |условий на    |с 1 доллара     |заемного капитала на |заемного        |
   |        |активов. Негативное |повышение     |продаж и, как   |прибыль собственников|капитала на     |
   |        |влияние эффекта     |прибыли на    |следствие,      |                     |прибыль         |
   |        |финансового         |сумму активов |повышения общей |                     |собственников   |
   |        |левереджа (4)       |              |суммы активов   |                     |                |
   L————————+————————————————————+——————————————+————————————————+—————————————————————+—————————————————
   

(Продолжение см. "Аудит и налогообложение", 2006, N 9)

В.Бурцев

Д. э. н.,

профессор

РЭА им. Г.В.Плеханова

Подписано в печать

28.07.2006

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——