"Финансы", N 8, 2001

УПРАВЛЕНИЕ ДОХОДОМ ФИРМЫ

Основная цель любой коммерческой фирмы состоит в максимально возможном увеличении дохода ее владельцев. Широко распространенное мнение о получении возможно большей прибыли - гораздо более частная задача, т.к. при таком подходе необходима оценка не только сроков получения и величины прибыли, но также дивидендной и инвестиционной политики фирмы.

В общем случае владельцами фирмы могут быть: государство, региональные и местные органы власти, учредители, акционеры (юридические и физические лица).

В существующем методическом обеспечении для финансового анализа рекомендуется определять свыше 50 критериев (показателей, коэффициентов) для анализа текущего финансового состояния предприятий и фирм и около 10 показателей для оценки привлекательности инвестиционных предложений и проектов. Причем для проведения анализа используется, как правило, 14 параметров аналитического баланса и отчета о прибыли, т.е. в результате расчетов количество определяемых критериев в 3 - 4 раза превышает количество исходных данных. Однако полученные показатели не позволяют оценить эффективность принимаемых управленческих решений и определить степень выполнения фирмой своей основной задачи. Известные французские экономисты Ив Бернар и Жан-Клод Колли в "Толковом экономическом и финансовом словаре" отмечают, что используемое методическое обеспечение "...не исключает некоторых произвольных выводов, ... грешит излишней наукообразностью, ... играет незначительную роль в принятии решений" (том 2, с. 441).

Если понятие "Доход владельцев" выразить количественно или, как говорят исследователи, формализовать, то появится критерий, определяющий суть предпринимательской деятельности.

Поясним это утверждение на следующем простом примере. Допустим, вы купили несколько простых акций, что позволило вам стать совладельцем фирмы. Если через год вы решили продать свои акции, то изменение вашего дохода будет определено суммой двух составляющих: дивидендами, которые могут быть выплачены, и разницей курсовой стоимости продажи и покупки акций. Отношение суммы этих составляющих к первоначальным затратам на покупку акций, выраженное в процентах, и характеризует изменение вашего дохода как бывшего совладельца фирмы.

Такой показатель позволяет сравнить любые альтернативные варианты использования денежных ресурсов, в том числе и с процентной ставкой по вкладу в банке. Очевидно, сравнение процентных ставок и выбор наиболее привлекательной из них - операция, понятная и доступная любому потенциальному инвестору. При этом необходимо, чтобы вероятность получения дохода у сравниваемых вариантов была одинакова.

Использование в качестве основного измерителя эффективности предпринимательской деятельности критерия "Доход владельцев" позволяет выйти на новый, качественно более высокий уровень подготовки рекомендаций для оперативного и стратегического управления доходом фирмы и ее владельцев. Содержание и порядок определение этого критерия не изменятся при любой возможной форме организации коммерческого предприятия и статусе его владельцев.

Практическое использование этого критерия позволит стабильно повышать доходы фирмы и ее владельцев за счет:

1. Управления номенклатурой выпускаемых типов продукции (оказываемых услуг), предварительно ранжировав их в порядке убывания рентабельности.

2. Подготовки плана обновления номенклатуры продукции.

3. Разработки порядка и сроков замены изношенного и устаревшего оборудования и внедрения новых технологий.

4. Оценки привлекательности и целесообразности реализации инвестиционных предложений и проектов.

5. Определения приемлемых условий привлечение кредитов и дополнительного акционерного капитала.

6. Разработки оперативных и долгосрочных планов развития производства.

7. Определения инвестиционной и дивидендной политики фирмы.

8. Оценки надежности деловых партнеров.

Оптимальное решение большинства из перечисленных задач может быть получено путем перебора ряда возможных вариантов по критерию максимальной доходности для владельцев фирмы.

Процесс проведения финансового анализа целесообразно разделить на 2 этапа. На первом этапе рассматриваются результаты деятельности фирмы за прошедший период, которые позволяют определить реальное финансовое состояние фирмы, выявить достижения и недостатки управления финансово - хозяйственной деятельностью. Такой подход позволяет подготовить рекомендации, позволяющие увеличить доход владельцев фирмы в предстоящем периоде.

В результате проведения анализа финансового состояния фирмы за прошедший до проведения расчетов период могут быть решены следующие задачи:

1. Определены темпы изменения доходов владельцев фирмы.

2. Дана оценка эффективности управления фирмой.

3. Проведен анализ рентабельности производимых типов готовой продукции.

4. Подготовлены рекомендации для повышения доходов владельцев фирмы в предстоящий период.

5. Проведена оценка привлекательности фирмы для деловых партнеров.

При анализе финансового состояния продолжительность расчетного периода должна быть не менее 6 - 8 шагов расчета и может не превышать 20 - 25 шагов. Если расчетный период содержит менее 6 шагов, то статистическая обработка основных исследуемых параметров становится не эффективной и их тренды определяются на основе экспертной оценки. Выполнение рекомендаций, полученных на основе 1 - 2 шагов расчета, может привести к негативным для фирмы последствиям. Для вновь создаваемых и "молодых" фирм возрастает роль финансового анализа для последующего периода деятельности. Шаг расчета может иметь продолжительность месяц, квартал, полугодие или год. В дальнейшем периодичность проведения анализа: один раз за выбранный шаг расчета.

Решение каждой из поставленных задач состоит из трех взаимно связанных этапов:

1. Подготовка исходных данных.

2. Проведение расчетов (с помощью экономико - математической модели).

3. Анализ результатов и подготовка рекомендаций.

Особое значение имеет первый этап. Если исходные данные подготовлены не достаточно корректно, то любая, даже самая совершенная математическая модель не позволит подготовить достаточно надежные рекомендации.

Подготовка исходных данных для анализа финансового состояния предприятия за заданный прошедший период даже с учетом инфляции обычно не вызывает трудностей. Для каждого шага прошедшего периода они могут быть подготовлены с помощью стандартных форм бухгалтерской отчетности: "Бухгалтерский баланс" и "Отчет о финансовых результатах" и известном индексе инфляции.

Основным показателем эффективности управления фирмой является динамика изменение критерия "Доход владельцев". Устойчивый рост этого показателя свидетельствует об успешной работе фирмы. В опубликованных работах этот критерий используется для решения гораздо более частной задачи: определения стоимости простых акций.

Суммарный доход владельцев за шаг расчетного периода определяется двумя составляющими: суммы выплачиваемых дивидендов и изменением стоимости собственного капитала фирмы, которая и определяет внутреннюю и рыночную стоимость акций или фирмы в целом.

Величина дохода акционеров за счет выплаты дивидендов может изменяться в интервале от 0 (дивиденды не выплачиваются) до нескольких десятков процентов.

Вторая составляющая вычисляется с помощью основного уравнения бухгалтерского баланса. Стоимость собственного капитала фирмы равна сумме активов баланса за вычетом всех внешних обязательств. При расчете доходов владельцев фирмы обычно принимается, что рыночная стоимость акций равна их внутренней стоимости, определяемой как частное от деления суммы собственного капитала на количество реализованных акций. В развитых странах для акций стабильно развивающихся фирм отношение рыночной стоимости акций к их внутренней стоимости может достигать значений 2 - 3 и более.

Величина дохода за счет изменения суммы собственного капитала может иметь как положительное, так и отрицательное значение до нескольких десятков процентов. Отрицательные значения этого показателя для нескольких шагов расчетного периода свидетельствуют о необходимости разработки программы развития производства и (или) модернизации используемых технологий и оборудования. Необходимо отметить, что доход владельцев предприятия за счет изменения суммы собственного капитала может быть реализован только один раз - в случае продажи принадлежащих им пакета (или его части) акций или доли стоимости предприятия.

Если критерий "Доход владельцев" является обобщающим показателем основной деятельности фирмы, то динамика его устойчивого роста определяется несколькими относительными критериями - коэффициентами, характер изменения которых необходимо проанализировать за прошедший период.

Прежде всего, это коэффициент рентабельности производства как для фирмы в целом, так и для каждого типа производимой продукции (оказываемых услуг). Смысл этого критерия понятен даже для неспециалистов по финансовому анализу - во сколько раз дороже могут быть проданы готовые изделия по отношению к себестоимости их производства.

Очевидно, что значение коэффициента рентабельности производства меньшее или равное 1 допустимо только в исключительных случаях:

- в период освоения новой продукции и выпуска опытных или установочных образцов;

- если полная консервация их производства существенно превышает затраты на минимально возможный объем выпуска за расчетный период;

- при необходимости сохранения высококвалифицированных кадров и их трудовых навыков до запуска в производство новых рентабельных видов продукции.

В двух последних случаях необходимо проведение тщательных технико - экономических исследований с целью или подготовки выпуска новых видов продукции, или усовершенствования технологического процесса и замены устаревшего оборудования.

Если значение коэффициента рентабельности производства находится в интервале от 1 до 1,1, то производство такого изделия мало рентабельно и следует оценить возможность перехода на выпуск более рентабельной продукции. Проведенные исследования показали, что устойчивое финансовое положение производителя обеспечивается при значениях этого критерия от 1,2 до 1,4. Применение новых технологий и разработка изделий с использованием "ноу - хау" позволяет повысить значение коэффициента рентабельности производства до 3 - 4 и более, что свидетельствует об успешной производственной деятельности и хороших перспективах для развития производства.

Не менее важной является задача выполнения всех текущих обязательств фирмы по отношению к своим деловым партнерам, кредиторам, налоговым и таможенным службам и, наконец, к собственным сотрудникам по выплате заработной платы. Как правило, нарушение договорных обязательств приводит к соответствующим санкциям в виде штрафов, пени и отказов от сотрудничества, например прекращения поставок материальных ресурсов.

В странах Западной Европы и США для оценки возможности выполнения фирмой своих текущих обязательств принято использовать коэффициенты ликвидности. Рекомендуемые значения этих показателей получены без учета отраслевого направления и особенностей деятельности конкретной фирмы, т.е. для некой условной "средней" фирмы. Кроме того, и коэффициенты ликвидности, и значительная часть других показателей, обычно определяемых при проведении анализа финансового состояния фирм, могут быть использованы при устойчивых рыночных отношениях, характеризующихся следующими условиями:

1. Малыми темпами инфляции до 3 - 5% в год. При более высоких темпах инфляции сохранение запасов денежных средств на расчетном счете в банке не выгодно, т.к. процентная ставка по депозиту может быть меньше реального уровня инфляции. Экономически оправданным становится приобретение материальных ресурсов, рост стоимости которых превышает средние темпы инфляции.

2. Развитым рынком ценных бумаг. Если в дальнейшем предполагается расширение производства, то инвестирование части денежных ресурсов в быстроликвидные ценные бумаги (акции, облигации) других фирм позволяет получить гораздо больший доход, чем доход от их хранения на расчетном счете в банке. При высоких темпах инфляции стоимость ценных бумаг падает, а сами ценные бумаги, например ГКО, из ликвидных превращаются в неликвидные. Очевидно, в такой ситуации фирма вынуждена сокращать величину своих быстроликвидных активов до минимально возможного уровня - в пределе до нуля.

3. Открытых и широко публикуемых результатов финансово - хозяйственной деятельности фирм и банков, статистическая обработка которых и позволяет определить средние для разных направлений деятельности и отраслей коэффициенты ликвидности.

4. Законодательно определенной и строго выполняемой государством экономической политике, что позволяет фирмам планировать свою деятельность на предстоящий период.

Невыполнение хотя бы одного из перечисленных условий резко снижает ценность результатов анализа финансового состояния, а использование полученных рекомендаций может привести к неблагоприятным для фирмы последствиям.

Для учета особенностей реальной производственной деятельности фирмы необходимо оценить изменение по времени потоков текущих платежей и поступлений денежных средств на расчетный счет. Очевидно, что поток поступлений должен несколько опережать и гарантировать возможность погашения всех платежей. Статистическая обработка и анализ таких данных за прошедший период позволит прогнозировать необходимое соотношение этих потоков в предстоящем периоде. При устойчивой рыночной экономике возможно увеличение дохода владельцев за счет оптимизации соотношения денежных средств, сохраняемых на депозите и используемых для приобретения высоко ликвидных ценных бумаг.

Весьма существенное влияние на доход владельцев фирмы оказывают изменения периода дебиторской задолженности и объема запасов материальных ресурсов, незавершенного производства и готовой продукции. Для каждой фирмы объемы необходимых запасов могут быть оптимизированы с учетом:

- удаленности и надежности поставщиков;

- стоимости транспортировки и возможности хранения изделий и материалов;

- продолжительности производственного цикла;

- условий поставки заказчикам готовой продукции.

Сравнение реальных и оптимальных объемов запасов позволяет выявить потенциальную возможность повышения дохода владельцев фирмы за счет оборачиваемости материальных запасов.

Подписано в печать В.Н.Глазунов

08.08.2001 Кандидат технических наук

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——