"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 31, 2001

ВАЛЮТНЫЕ РАСЧЕТЫ

(Окончание. Начало см. "Финансовая газета.

Региональный выпуск", N 29, 2001)

Валютные опционы дают право их покупателям (держателям) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по указанному в контракте фиксированному курсу (цене исполнения) на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемой (продаваемой) валюты будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) валюту по этому курсу. Поскольку продавец опциона обязан совершить сделку, если того потребует держатель опциона, при покупке опциона его покупатель выплачивает продавцу премию, являющуюся ценой опциона.

Опционные контракты могут покупаться и продаваться на бирже или вне биржи (в этом случае опционные сделки на покупку или продажу валюты заключаются банками с их клиентами). Биржевые опционные контракты являются стандартными и заключаются на определенную сумму покупаемой (поставляемой) валюты, внебиржевые опционы могут выписываться на сроки и суммы по желанию клиентов банков.

Основными видами опционных контрактов являются опционы колл и пут. Опцион колл дает его покупателю право купить, а опцион пут - продать определенное количество единиц валюты.

Целями приобретения валютных опционов являются:

осуществление сделок покупки - продажи валюты с учетом возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией;

получение дохода от благоприятного изменения рыночных цен на иностранную валюту без реальной ее покупки - продажи;

хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения рыночных курсов валют.

Условия, при которых выгодно исполнить опцион или отказаться от его исполнения, определяются соотношениями рыночных цен и цен исполнения опционов с учетом премии. Для валютного опциона на покупку (опциона колл) при его исполнении фактический (эффективный) обменный курс будет равен:

Rэи = Rо + Pr,

где Rо - цена (курс) исполнения опциона;

Pr - уплаченная премия.

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет равен:

Rэо = Rр + Pr,

где Rр - рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона колл является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Rэи < Rэо, что эквивалентно условию Rр > Rо.

Положительный финансовый результат (экономия по сравнению с покупкой валюты по рыночному курсу без приобретения опциона колл) будет при условии Rр > Rо + Pr.

Если рыночный курс на дату исполнения опциона колл будет находиться в пределах Rо < Rр < Rо + Pr, исполнение опциона будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, однако по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будут дополнительные затраты.

При условии Rр = Rо результаты при исполнении опциона и при отказе от его исполнения будут одинаковы и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операции и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Rр < Rо отказ от исполнения опциона колл будет более выгодным, чем его исполнение, и дополнительные затраты на покупку валюты будут равны уплаченной премии.

Для опциона на продажу валюты (опциона пут) уплата премии означает, что при его исполнении эффективный курс обмена будет равен:

Rэи = Rо - Pr.

При отказе от реализации опциона пут эффективный курс обмена будет равен:

Rэи = Rр - Pr.

Условие, при котором реализация опциона пут является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Rэи > Rэо, что эквивалентно условию Rр < Rо.

Положительный финансовый результат (дополнительная выгода по сравнению с продажей валюты по рыночному курсу без приобретения опциона пут) будет при условии Rр < Rо - Pr.

Если рыночная цена на дату исполнения опциона пут будет находиться в пределах Rо - Pr < Rр < Rо, исполнение опциона пут будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, но по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будет упущенная выгода.

При условии Rр = Rо финансовый результат при исполнении опциона пут и при отказе от его исполнения будет одинаков и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операции и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Rр > Rо отказ от исполнения опциона пут будет более выгодным, чем его исполнение, и упущенная выгода будет равна уплаченной премии.

Если валютные опционы приобретаются как чисто инвестиционные активы без реальной поставки валют, их владельцы действуют аналогичным образом в зависимости от сложившейся рыночной ситуации.

Ситуации, связанные с проведением

валютных расчетов

Покупка валюты на будущую дату. Если необходимо приобрести иностранную валюту, а средства для ее покупки в национальной или другой валюте поступят через некоторое время, возможными вариантами действий являются:

покупка по будущему рыночному курсу;

хеджирование риска возможного роста курса приобретаемой валюты следующими способами: заключение форвардного контракта на покупку требуемой валюты; покупка опциона колл на требуемую валюту; покупка опциона пут на поставку располагаемой валюты в обмен на требуемую.

Показателями, характеризующими ожидаемые результаты всех указанных вариантов действий для их сравнения, являются:

затраты на приобретение одной единицы требуемой валюты (фактический будущий обменный курс) и в целом по операции;

относительная стоимость (относительная экономия) приобретения требуемой валюты на будущую дату по сравнению с покупкой по текущему курсу спот;

экономия или дополнительные затраты при использовании хеджирования по сравнению с покупкой по будущему рыночному курсу на одну единицу валюты и в целом по операции.

Продажа валюты на будущую дату. Если необходимо продать иностранную валюту, которая поступит через некоторый срок, возможными вариантами действий являются:

продажа по будущему рыночному курсу;

хеджирование риска возможного падения курса продаваемой валюты следующими способами: заключение форвардного контракта на продажу валюты; покупка опциона пут на продаваемую валюту; покупка опциона колл на валюту, которую предполагается получить в обмен на продаваемую.

Показателями, характеризующими ожидаемые результаты всех указанных вариантов действий для их сравнения, являются:

выручка от продажи одной единицы продаваемой валюты (фактический будущий обменный курс) и в целом по операции;

дополнительная выручка или упущенная выгода при использовании хеджирования по сравнению с продажей по будущему текущему курсу на одну единицу валюты и в целом по операции.

Инвестирование капитала. При анализе возможных вариантов инвестирования капитала с конвертацией исходной валюты в валюту инвестиций и обратной конвертацией результата инвестиций в исходную валюту показателем их качества является ожидаемая эффективность в виде эквивалентной ставки процентов, которая будет равна сумме доходности в валюте инвестиций и дополнительной эффективности (доходности или убыточности) за счет изменения курса валюты инвестиций. Формулы для расчета дополнительной эффективности за счет изменения курса валюты инвестиций аналогичны формулам (11) - (13). Если обратная конвертация валюты инвестиций в исходную валюту предполагается по будущему текущему курсу, ожидаемая эффективность операции будет определяться задаваемым его значением. При заключении форвардной сделки по обратной конвертации валюты инвестиций в исходную осуществляется валютный своп, эффективность которого не зависит от будущего курса и рассчитывается в момент заключения сделки.

При инвестициях с конвертацией валют для хеджирования неблагоприятного изменения курса валюты инвестиций могут также использоваться валютные фьючерсы или валютные опционы. Если предполагается осуществить инвестиции в ценные бумаги в иностранной валюте, курс которой на будущий момент их приобретения может вырасти, хеджирование риска осуществляется путем покупки фьючерсов или опционов колл на валюту инвестиций с тем, чтобы рост рыночной цены ценных бумаг был полностью или частично компенсирован доходом от фьючерсов или опционов. Если предполагается продать в будущем имеющиеся ценные бумаги в иностранной валюте, курс которой на будущий момент их продажи может упасть, хеджирование риска осуществляется путем продажи фьючерсов или покупки опционов пут на валюту инвестиций с тем, чтобы падение рыночной цены ценных бумаг было полностью или частично компенсировано доходом от фьючерсов или опционов.

Приобретение оборотного капитала. Если фирме требуются оборотные средства в некоторой валюте, она может взять заем в этой валюте или взять взаймы другую валюту, конвертировав ее в необходимую. Обратная конвертация по истечении срока займа может быть проведена по сложившемуся курсу спот, а для хеджирования валютного риска - с одновременным заключением форвардной сделки, т.е. с проведением свопа. Показателем для сравнения и выбора варианта действий в данном случае является стоимость приобретения средств в необходимой валюте в виде эквивалентной ставки процентов, которая будет равна сумме (разности) стоимости занимаемой валюты и дополнительной стоимости (экономичности) за счет изменения курса необходимой валюты к занимаемой валюте.

Участие в конкурсе на получение контракта в иностранной валюте. Если фирма участвует в конкурсе на получение контракта в иностранной валюте, которую в случае успеха предполагается конвертировать в национальную или некоторую другую валюту для финансирования соответствующих разработок, при выборе варианта валютных расчетов необходимо учитывать возможность как получения контракта, так и неудачи. По своей сущности данная ситуация сводится к покупке необходимой валюты на валюту контракта с использованием соответствующих возможных вариантов действий. Показателем для сравнения вариантов является ожидаемый размер приобретаемой валюты в случае выигрыша конкурса и ожидаемый финансовый результат (доход или убыток) при неудаче на конкурсе.

Депозитно - кредитные операции банков с конвертацией валют. При проведении депозитно - кредитных операций с конвертацией валют банки для устранения валютного риска могут использовать валютный своп. Например, в случае, когда банку предлагают депозит в иностранной валюте, он может разместить привлеченные средства в национальной валюте или в другой иностранной валюте, проведя для исключения валютного риска соответствующую операцию своп.

Если в банк поступила заявка на кредит в иностранной валюте, свободных средств в которой у него нет, банк может купить эту валюту на валютном рынке, проведя для исключения риска операцию своп. Ставка по кредиту рассчитывается на основе стоимости операции для банка, увеличенной на величину необходимой процентной маржи.

Подписано в печать В.Черкасов

01.08.2001 К.т.н.,

доцент кафедры финансов

Тверского института

экономики и менеджмента

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——