"Финансы", N 7, 2001 ОЦЕНКА ФИНАНСОВО - ЭКОНОМИЧЕСКОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ В условиях рыночной экономики результаты производственно - хозяйственной деятельности предприятия интересуют как внешних агентов (инвесторов, кредиторов, акционеров, потребителей, производителей), так и внутрихозяйственных операторов (руководителей предприятия, работников административно - управленческих и производственных подразделений). В настоящее время сформировалась достаточно четкая система критериев и показателей оценки финансово - экономического состояния. В наиболее концентрированном виде система управления финансами предприятия представлена в Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия (Приказ Министерства экономики Российской Федерации от 1 октября 1997 г. N 118). Несмотря на отличия в методиках, практически весь спектр методических подходов оценки финансового состояния предприятия включает следующие этапы: расчет системы финансовых показателей; рейтинговая (средняя интегральная) оценка финансово - экономического состояния предприятия; прогноз возможного банкротства предприятия. Расчет системы финансовых показателей Вопросы оптимизации набора показателей, наиболее объективно отражающих тенденции изменения финансового состояния, решаются каждым предприятием самостоятельно. Однако любой набор, как правило, состоит из четырех групп: показатели ликвидности; показатели финансовой устойчивости; показатели рентабельности (прибыльности); показатели деловой активности (оборачиваемости). Для расчета показателей указанных групп используется цифровая информация из форм: N 1 для годовой и периодической отчетности - "Бухгалтерский баланс" (ф. N 1); N 2 для годовой и квартальной отчетности - "Отчет о прибылях и убытках" (ф. N 2). Для удобства сопоставления активов и пассивов (ф. N 1) составляется агрегированный баланс, в котором группируются: активы - по степени ликвидности в порядке убывания их ликвидности; пассивы - по срокам погашения обязательств в порядке возрастания сроков уплаты. Анализируя различные методические подходы к расчету приведенных показателей, следует отметить две позиции, которые могут нарушить объективность оценки финансово - экономического состояния предприятия. 1. Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, рассчитываются на дату составления бухгалтерской отчетности, т.е. на начало и конец отчетного периода. Таким образом, они фиксируют финансово - экономическое состояние предприятий на определенную дату. Коэффициенты же рентабельности и деловой активности рассчитываются на основании средних (среднегодовых) данных формы N 1 и формы N 2. По-видимому, представляется более предпочтительным и объективным метод расчетов коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости также по среднегодовым значениям показателей "Бухгалтерского баланса". В этом случае достигается не только единообразие подходов в расчете всех четырех групп показателей, но и большая значимость и объективность в оценке итоговых результатов. Безусловно, наиболее предпочтительным является определение среднегодовых значений по ежемесячным показателям строк бухгалтерского баланса. Менее убедительно будут выглядеть среднегодовые значения строк по квартальному и годовому балансу. Однако и в этом случае анализ тенденций изменений финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятия будет более объективным по сравнению с традиционной практикой использования показателей "Бухгалтерского баланса" на конкретную дату. 2. Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости (показатели первого класса) имеют качественные отличия от показателей второго класса (коэффициентов рентабельности и деловой активности). К первому классу относятся показатели, для которых определены нормативные (рекомендуемые) значения. Во второй класс входят ненормируемые показатели, значения которых непосредственно не могут быть использованы для оценки эффективности функционирования предприятия. Рассматривая показатели второго класса в динамике, можно лишь определить их поведение как "улучшение", "стабильность", "ухудшение". Разделение показателей на два класса в значительной мере условно и является уступкой недостаточной развитости аналитического инструмента. В целях получения более объективной оценки финансово - экономического состояния целесообразно определить нормативные (рекомендуемые) значения коэффициентов рентабельности и деловой активности для каждого предприятия с учетом специфики его производственно - хозяйственной деятельности. В качестве вариантов решения поставленной задачи могут быть использованы следующие методические подходы. Нормативное значение показателя "рентабельность собственного капитала по чистой прибыли" должно быть ориентировано на уровень банковского депозитного процента, т.е. он должен составить: H СтД СтНп P = ----- (1 - ------) (1) K 100 100 H где P - нормативная величина рентабельности собственного K капитала, доли единицы; СтД - средняя ставка банковского депозитного процента за отчетный период, %; СтНп - ставка налога на прибыль, %. Действительно, размещение собственных средств на банковском депозите является альтернативой их использования в предпринимательской деятельности, и следовательно, уровень банковского депозитного процента является минимальным нормативным уровнем доходности предпринимательского бизнеса, если не привлекаются заемные средства. Более сложным представляется определение нормативного (рекомендуемого) уровня рентабельности совокупных активов по чистой прибыли. Эффективность хозяйственной деятельности предприятия в целом зависит от эффективности использования как собственных, так и заемных средств. При этом минимальные значения рентабельности собственного и различных групп заемного капитала должны определятся соответствующими банковскими процентами. С учетом этого обстоятельства формула для расчета нормативной н рентабельности совокупных активов по чистой прибыли (Р ) может а быть представлена в следующем виде: СтНп СтНп П x СтД x (1 - ----) + П x СтД x (1 - ----) + П СтКк + П СтКд н 4 100 1 100 2 3 P = -------------------------------------------------------------- = a Ба x 100 СтНп (П + П ) x СтД x (1 - ----) + П x СтКк + П СтКд 4 1 100 2 3 = ------------------------------------------------ ———— Ба x 100

где: П - величина собственного капитала (постоянные

4

пассивы), тыс. руб.;

П - величина краткосрочной задолженности (наиболее срочные

1

обязательства), тыс. руб.;

П - величина краткосрочных займов и кредитов (краткосрочные

2

обязательства), тыс. руб.;

П - величина долгосрочных займов и кредитов (долгосрочные

3

обязательства), тыс. руб.;

СтКк - процентная ставка по краткосрочным банковским кредитам, %;

СтКд - ставка по долгосрочным банковским кредитам, %;

Ба - валюта баланса по активам, тыс. руб.

н

Таким образом, величина P с одной стороны определяется

a

структурой общего капитала предприятия (соотношение собственных и различных заемных средств), а с другой стороны - уровнем банковских процентов по депозитным вкладам, по краткосрочным и долгосрочным кредитам и займам. Следовательно, расчетный уровень

н

P , в отличие от нормативных показателей ликвидности и финансовой

а

устойчивости, может быть применим только к отдельному конкретному предприятию, а не ко всем предприятиям промышленности.

Рассматривая возможности хотя бы ориентировочно установить нормативный уровень коэффициентов оборачиваемости оборотных активов и собственного капитала, следует особое внимание уделить

дебиторской задолженности (быстрореализуемые активы - А ).

2

По-видимому, при отсутствии задолженности со стороны покупателей и заказчиков продукции и других дебиторов годовой объем реализованной продукции теоретически может быть увеличен на величину дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты.

Исходя из этого, алгоритм расчета нормативного коэффициента

н

оборачиваемости оборотных активов (К ) может быть представлен

ооа

в следующем виде (доли единицы):

В + А В + А

н 2 2

К = ----------------- = ------- (3)

ооа А + А + А - А А + А

1 2 3 2 1 3

а нормативное значение коэффициента оборачиваемости собственного капитала составит:

В + А

н 2

К = ------ (4)

оск П

4

где В - выручка от продажи товаров, продукции (ф N 2), тыс. руб.;

A - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения

1

(наиболее ликвидные активы), тыс. руб.;

A - медленно реализуемые активы, тыс. руб.

3

Как и в случае показателей рентабельности, нормативные значения показателей деловой активности требуют конкретных расчетов для каждого предприятия и не могут быть применимы для промышленного производства в целом.

Рейтинговая оценка финансово - экономического

состояния предприятия

Алгоритм расчета коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности, деловой активности, общепринятый нормативный уровень первых двух групп коэффициентов и формулы (1), (2), (3), (4) для расчета нормативного уровня для третьей и четвертой групп позволяют выполнить достаточно объективную рейтинговую оценку эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

Рейтинговая оценка может быть представлена балльной системой. В этом варианте численные значения коэффициентов, выходящие за пределы диапазона (верхней и нижней границы) нормативных значений, оцениваются баллом "отлично (5)" или "неудовлетворительно (2)" в зависимости от специфики показателей. Исключение составляет общий коэффициент покрытия, для которого выход на верхнюю границу (2,0) считается нежелательным: превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два раза свидетельствует о нерациональном использовании предприятием своих средств. Численные значения коэффициентов, находящиеся внутри нормативного диапазона, оцениваются баллом "хорошо (4)" или "удовлетворительно (3)" в зависимости от того, насколько приближены они к "отличной" или "неудовлетворительной" границам диапазона.

Следует отметить, что нижняя граница коэффициентов рентабельности принята равной нулю, так как любой положительный (выше нуля) уровень рентабельности по чистой прибыли является желательным вариантом, в то время как отрицательный уровень рентабельности (убыточность) свидетельствует о неудовлетворительном значении показателей рентабельности. Такой методический подход к определению нижней границы показателей рентабельности (по чистой прибыли) представляется универсальным и может быть использован для оценки рентабельности любого предприятия.

Конкретная балльная оценка различных показателей финансово - экономического состояния машиностроительного предприятия г. Липецка и его рейтинговая (интегральная) оценка приведены в таблице.

Таблица

     
   ————T———————T————————————————————————————————————T———————T———————¬
   |N/N|Показа—|    Нормативные или рекомендуемые   |Факти— |Рейтин—|
   |   |тели   |              значения              |ческая |говая  |
   |   |       +—————————T—————————T—————————T——————+вели—  |оценка |
   |   |       | Отлично | Хорошо, |Удовлет— |Неудо—|чина   |(баллы)|
   |   |       |   (5)   |   (4)   |воритель—|влет— |       |       |
   |   |       |         |         |но, (3)  |вори— |       |       |
   |   |       |         |         |         |тельно|       |       |
   |   |       |         |         |         |(2)   |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 1.|К      |1,8 — 2,0| 1  — 1,7|1,0 — 1,3| < 1,0|  0,46 |   2   |
   |   | тл    |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 2.|К      |  > 1,0  |  0  — 1 |0,5 — 0,7| < 0,5|  0,17 |   2   |
   |   | сл    |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 3.|К      |  > 0,3  |0,2 — 0,3|0,1 — 0,2| < 0,1|  0,008|   2   |
   |   | ал    |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 4.|К      |  < 0,7  |0,7 — 0,8|0,9 — 1,0| > 1,0|  0,76 |   4   |
   |   | сзсс  |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 5.|К      |  > 0,5  |0,2 — 0,5| 0 — 0,1 | <= 0 | —0,38 |   2   |
   |   | мсос  |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 6.|К      |  > 0,7  |0,6 — 0,7| 0 — 0,5 | < 0,5|  0,57 |   4   |
   |   | а     |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 7.|Р      |  > 8,0  |4,0 — 8,0| 0 — 4,0 | <= 0 | —0,02 |   2   |
   |   | к     |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 8.|Р      |  > 9,0  |5,0 — 9,0| 0 — 5,0 | <= 0 | —0,01 |   2   |
   |   | а     |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   | 9.|К      |  > 4,0  |3,0 — 3,0|2,0 — 3,0| < 2,0|  1,7  |   2   |
   |   | ооа   |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   |10.|К      |  > 2,0  |1,5 — 2,0|1,0 — 1,4| < 1,0|  0,58 |   2   |
   |   | оск   |         |         |         |      |       |       |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   |   |Сумма  |         |         |         |      |       |  24   |
   +———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+———————+
   |   |Рейтин—|         |         |         |      |       | 24/10 |
   |   |говая  |         |         |         |      |       | = 2,4 |
   |   |оценка |         |         |         |      |       |       |
   L———+———————+—————————+—————————+—————————+——————+———————+————————
   

Итоговый показатель - рейтинг 2,4 балла - свидетельствует о близком к неудовлетворительному финансово - экономическому состоянию предприятия.

Следует отметить, что рейтинговая оценка, проведенная при использовании только показателей ликвидности и финансовой устойчивости (традиционная методика), дает средний интегральный балл - 2,7 (16/6), который представляется завышенным, так как не учитывает неудовлетворительные показатели рентабельности и деловой активности.

Прогноз возможного банкротства предприятия

Одной из целей финансового анализа является своевременное выявление признаков банкротства предприятия.

В соответствии с действующим в России законодательством основанием для признания предприятия банкротом является невыполнение им своих обязательств по оплате товаров, работ, услуг по истечении трех месяцев со дня срока оплаты.

В международной практике для прогнозирования вероятности банкротства широко используется "Z-модель" или "Z-счет" Э. Альтмана:

Z = 1,2 x X1 + 1,4 x X2 + 3,3 x X3 + 0,6 x X4 + X5,

где X1 = Оборотный капитал / Совокупные активы = A1 + A2 + A3/Ба;

Х2 = Чистая прибыль / Совокупные активы = A1 + A2 + A3/Ба;

X3 = Прибыль до налогообложения / Совокупные активы = Пн/Ба;

X4 = Рыночная стоимость акций / Суммарная задолженность = Рыночная стоимость акций / П1 + П2 + П3;

X5 = Выручка от продаж / Совокупные активы = В/Ба.

При значении Z <= 1,8 вероятность банкротства очень высока, при Z от 1,9 до 2,7 вероятность банкротства средняя, при Z от 2,8 до 2,9 вероятность банкротства невелика, при Z >= 3,0 вероятность банкротства очень низкая.

Различные темпы инфляции, разные системы налогообложения и прочие отличия требуют уточнения линейной модели Альтмана применительно к условиям российской экономики. Это прежде всего относится к четвертому элементу модели, так как из-за неразвитости вторичного рынка ценных бумаг определить рыночную стоимость акций (обыкновенных и привилегированных) для подавляющего большинства российских предприятий практически невозможно.

Ряд авторов <*> предлагают следующие подходы к решению этого вопроса.

     
   ————————————————————————————————
   

<*> См., например: Ефимова О.В. Финансовый анализ. 2-е изд. М.: Бухгалтерский учет, 1998;

Предпринимательство. Под ред. В.Я. Горфинкеля, Г.Б. Поляка, В.А. Швандара. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999.

Ревенко П., Вольфман Б., Киселева Т. Финансовая бухгалтерия. Кн. 2, 2-е изд. - М.: ИНФОСОФТ, 1994;

Суская Е.П. Оценка риска банков при кредитовании юридических лиц. - "Банковское дело", 1998, N 2, с. 30 - 35.

1. Предлагается использовать формулу:

Рыночная стоимость акций = Сумма дивиденда / Средний уровень ссудного процента.

Однако этот метод может быть применен к крайне ограниченному числу российских предприятий, а именно лишь к тем, которые выплачивают дивиденды по акциям. Большинство российских предприятий этим критериям не соответствуют.

2. Принимается, что рыночная стоимость акций (обыкновенных и привилегированных) = рыночная оценка капитала = совокупные активы предприятия.

Такой подход представляется достаточно простым, приемлемым для любого российского предприятия, но следует ожидать завышенного итога расчета вследствие несоответствия величины активов предприятия их реальной рыночной стоимости.

На наш взгляд, более объективным в условиях российской экономики будет замена рыночной стоимости акций величиной чистых активов или собственного капитала.

Тогда:

Ба - (П + П + П ) П

1 2 3 4

X = --------------------- = --------------.

4 П + П + П П + П + П

1 2 3 1 2 3

С учетом этой позиции, используя конкретную цифровую информацию ф. N 1 и ф. N 2, вероятность банкротства машиностроительного предприятия (г. Липецк) по модели Э. Альтмана оценивается следующим значением:

Z = 1,2 x 0,189 + 1,4 x (-0,12) + 3,3 x 0,008 + 0,6 x 1,311 + 1,0 x 0,327 = 1,349.

Таким образом, данное предприятие следует отнести к банкротам с очень высокой вероятностью.

Расчет показателя Z исходя из адекватности рыночной стоимости акций и совокупных активов предприятия дает значение Z = 1,95, т.е. показывает среднюю вероятность банкротства.

Если учесть, что на предприятии в 1997 г. решением Арбитражного суда открыто производство по делу о банкротстве и введено внешнее управление, то предложенные в настоящей статье подходы к прогнозам возможного банкротства предприятия представляются более объективными по сравнению с общепринятой методикой определения возможности банкротства.

Подписано в печать А.В.Графов

09.07.2001 Липецкий банк СБ РФ

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——