"Финансовая газета", N 14, 2001

ПРИБЫЛЬ НА ОДНУ АКЦИЮ:

ПОРЯДОК ФОРМИРОВАНИЯ И АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЦЕННОСТЬ

(Продолжение. Начало см. "Финансовая газета",

N N 12, 13, 2001)

Несколько иначе обстоит дело с корректировкой прибыли на акцию в связи с размещением льготной эмиссии, при которой акционеры получают преимущественное право покупки акций в пропорции к уже имеющимся по цене ниже рыночного уровня. Основное отличие между акциями льготной эмиссии и дивидендами в форме акций сводится к необходимости в первом случае выплаты некоторой суммы за реализацию прав на получение дополнительных акций. Развивая эту мысль, можно утверждать, что, реализуя свои права при льготной подписке, акционеры получают дивиденды в форме акций в сумме превышения рыночной цены акций над ценой их приобретения по льготной подписке.

При размещении обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости для расчета прибыли на акцию все обыкновенные акции, находящиеся в обращении до указанного размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже их рыночной стоимости при соответствующем увеличении их количества. Количество обыкновенных акций, находящихся в обращении до указанного размещения, корректируется в зависимости от соотношения рыночной стоимости на дату окончания указанного размещения и средней расчетной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении. Средняя расчетная стоимость акций, находящихся в обращении, определяется путем суммирования рыночной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении до размещения, и средств, привлеченных в результате размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости, и деления полученной суммы на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении на следующую после окончания размещения дату.

В отличие от льготной эмиссии акций выпуск обыкновенных акций в результате конвертации облигаций (привилегированных акций) или исполнения опционов (варрантов) не влечет возникновения бонусного элемента для инвестора даже в том случае, если исполнение или конвертация производятся по цене ниже среднего рыночного уровня. Это объясняется тем, что выпуск потенциальных обыкновенных акций, например конвертируемых облигаций, производится по рыночной стоимости и приводит к увеличению капитала акционерного общества в размере, возможном на момент выпуска потенциальных обыкновенных акций. Поэтому ретроспективная корректировка прибыли на акцию в этом случае не производится.

В ходе анализа факторов, вызвавших изменение размера прибыли на акцию, аналитику следует сконцентрировать свое внимание на причинах изменения как прибыли, так и количества акций в обращении. При этом не должна остаться без внимания и качественная оценка прироста прибыли на акцию. Допустим, увеличение прибыли на акцию, произошедшее в результате роста прибыли при неизменном количестве акций в обращении, имеет смысл, существенно отличающийся от прироста прибыли на акцию, достигнутого в результате сокращения капитала акционерного общества.

Очевидно, что необходимо четко осознавать истинные причины увеличения прибыли на акцию, будь они связаны с биржевыми манипуляциями или реализацией внутренних резервов роста акционерного общества. Для этих целей наиболее существенные данные, использованные в расчете прибыли на акцию, подлежат раскрытию в бухгалтерской отчетности в составе пояснительной записки.

В частности, к ним относятся сведения о:

базах, на основе которых рассчитана базовая и разводненная прибыль на акцию с описанием ценных бумаг, вошедших в расчеты;

всех допущениях и любых корректировках, произведенных в расчетах;

количестве обыкновенных акций, выпущенных в результате исполнения или конвертации потенциальных обыкновенных акций в течение по меньшей мере последнего года, с оценкой влияния этих операций на уровень прибыли на акцию.

Показатель базовой прибыли на акцию учитывает исключительно акции, фактически выпущенные в обращение, и не несет прогнозной составляющей. Между тем прошедшая в США в середине 60-х годов волна слияний и поглощений, средством финансирования которых были преимущественно конвертируемые ценные бумаги, внесла свои коррективы в теорию прибыли на акцию. Стало очевидным, что сложившаяся практика расчета прибыли на акцию на основе фактически выпущенных в обращение обыкновенных акций без учета потенциального разводнения, присущего финансированию за счет конвертируемых ценных бумаг, имела следствием переоцененность прибыли на акцию, что в свою очередь приводило к искажению стоимости акционерного капитала.

Конвертируемые инструменты (не имеет значения - долевые или долговые) использовались как удобный механизм финансового урегулирования сделок объединения компаний, выгодный для обеих сторон. В результате объединений прибыль приобретаемых компаний покупалась в обмен на конвертируемые ценные бумаги с низким доходом, представляющие в действительности отсроченное право на акционерный капитал. В результате создавалась иллюзия мгновенного роста прибыли на акцию вследствие того, что приобретенная прибыль, обычно превосходящая по величине стоимость обслуживания выпущенных конвертируемых финансовых инструментов, автоматически включалась в совокупную чистую прибыль образовавшегося в результате объединения акционерного общества, а разводняющий эффект выпуска конвертируемых ценных бумаг игнорировался. В свою очередь увеличение прибыли на акцию стимулировало рост стоимости акционерного капитала вновь созданной компании, что позволяло руководству впоследствии осуществлять слияния и поглощения на еще более выгодных условиях и поддерживать процесс прироста капитала первоначальных акционеров.

С целью представления инвесторам более реалистичных и полезных сведений о прибыли на акцию акционерным обществам было предписано раскрывать информацию о разводненной прибыли на акцию. Под разводнением прибыли в расчете на одну акцию понимается снижение базовой прибыли на акцию в результате возможного выпуска дополнительных обыкновенных акций.

В случае если акционерное общество производит эмиссию конвертируемых в обыкновенные акции ценных бумаг или опционов на акции, снижение базовой прибыли на акцию возможно до тех пор, пока все потенциальные права на обыкновенные акции, имеющие разводняющий эффект, действительно не будут исполнены. Это объясняется тем, что число акций в обращении в любое время зависит от количества обыкновенных акций, размещенных среди акционеров (за вычетом выкупленной части собственных акций), и количества акций, потенциально представленных всеми конвертируемыми ценными бумагами, опционами и пр. Очевидно, что, чем больше акций находится в обращении, тем ниже прибыль в расчете на одну акцию и, следовательно, курсовая стоимость акции. В результате прибыль на акцию с учетом полного разводнения будет всегда ниже, чем базовое значение этого показателя.

В отличие от базовой прибыли на акцию, фиксирующей фактическую прибыль, приходящуюся держателю одной обыкновенной акции в отчетном периоде, разводненная прибыль на акцию содержит элемент предположения, прогноза относительно максимально возможного снижения прибыли в расчете на акцию в будущем за счет эффекта всех разводняющих потенциальных обыкновенных акций.

В соответствии с МСФО 33 потенциальной обыкновенной акцией считается финансовый инструмент, предоставляющий держателю возможность приобретения права на обыкновенные акции, в частности:

долговой инструмент или инструмент долевого участия, включая привилегированные акции, условия выпуска которых предусматривают возможность конвертации в обыкновенные акции;

варранты и опционы на обыкновенные акции;

акции, выпуск которых обусловлен выполнением определенных условий или наступлением каких-либо событий (условно выпущенные акции);

программы для сотрудников, позволяющие им получать обыкновенные акции в качестве части вознаграждения.

Потенциальные обыкновенные акции не участвуют в распределении чистой прибыли, как и обыкновенные акции, находящиеся в обращении, до тех пор, пока они не будут конвертированы. Но они обладают потенциальным правом на долю в будущей прибыли, причитающуюся держателям обыкновенных акций. Следовательно, с позиции прогнозирования ожидаемого прироста капитала акционеров расчет прибыли на акцию должен учитывать эффект потенциальных обыкновенных акций и вероятность их конвертации в обыкновенные акции, так как реализация их держателями своих прав может привести к разводнению прибыли в расчете на одну акцию.

(Окончание см. "Финансовая газета", N 15, 2001)

Подписано в печать И.Самсонов

04.04.2001 Финансовая академия

при Правительстве

Российской Федерации

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——