"Финансовая газета", N 44, 1999

АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - КРЕДИТНЫХ ОПЕРАЦИЙ

НА ОСНОВЕ СОСТАВЛЯЮЩИХ

ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Понятие эффекта финансового рычага

Использование термина "финансовый рычаг" в аналитических расчетах позволяет определять безопасный объем заемных средств, рассчитывать допустимые условия кредитования, определять целесообразность приобретения акций другого хозяйствующего субъекта в зависимости от его финансовой структуры (состава источников средств предприятия), рентабельности и уровня налогообложения. Решение названных задач имеет большое значение в обеспечении финансовой устойчивости предприятия. Этим объясняется актуальность анализа действия финансового рычага.

Как известно, доходы владельцев предприятия увеличиваются в результате использования капитала в хозяйственном процессе. При этом для извлечения дополнительной прибыли помимо собственного капитала используют заемные средства. Прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит предприятию и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли. Поэтому успешное использование заемного капитала повышает рентабельность собственных средств при неизменной экономической рентабельности всего капитала. Это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на платность последнего, называют эффектом финансового рычага.

Показатель экономической рентабельности, используемый для определения эффекта финансового рычага, рассчитывается на основе нетто - результата эксплуатации инвестиций. Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) равен величине прибыли без уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Экономическая рентабельность (ЭР, %) равна отношению НРЭИ к итогу аналитического баланса с последующим умножением на 100.

Аналитический баланс составляют на основе бухгалтерского баланса. В его состав входят:

1) средняя величина источников собственных средств (итог разд.IV пассива баланса в сумме с фондами потребления, резервами предстоящих расходов и платежей, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу);

2) сумма заемных средств без кредиторской задолженности.

Сложением п.п.1 и 2 получают пассив аналитического баланса. При этом актив не подсчитывают, а принимают его равным пассиву.

Финансовые издержки по заемным средствам равны сумме всех фактических затрат, связанных с использованием заемных средств, например процентам за пользование банковским кредитом.

Рассмотрим понятие "эффект финансового рычага" на примере. Имеются два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности. Одно из них пользуется лишь собственным капиталом, а другое помимо собственных источников финансирования привлекает и заемные (табл. 1).

Таблица 1

Данные для анализа финансового рычага

тыс. руб.

     
   —————T————————————————————————————————————————————T——————————————¬
   | N  |                 Показатели                 |  Предприятие |
   | п/п|                                            +———————T——————+
   |    |                                            |    А  |   Б  |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 1  |Инвестиционный (аналитический) баланс       | 2000  | 2000 |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   |    |В том числе                                 |       |      |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   |1.1 |Собственные средства (СС)                   | 2000  | 1000 |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   |1.2 |Заемные средства (ЗС)                       |       | 1000 |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 2  |НРЭИ                                        |  300  |  300 |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 3  |Экономическая рентабельность (ЭР)           |   15  |   15 |
   |    |(стр. 2 : стр. 1 х 100), %                  |       |      |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 4  |Финансовые издержки по заемным средствам    |       |  100 |
   |    |(ФИ)                                        |       |      |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 5  |Прибыль, подлежащая налогообложению         |  300  |  200 |
   |    |(стр. 2 — стр. 4)                           |       |      |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 6  |Налог на прибыль (условная ставка 30% от    |   90  |   60 |
   |    |стр. 5)                                     |       |      |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 7  |Чистая прибыль (стр. 5 — стр. 6)            |  210  |  140 |
   +————+————————————————————————————————————————————+———————+——————+
   | 8  |Рентабельность собственных средств (стр. 7 :|   10,5|   14 |
   |    |стр. 1.1 х 100), %                          |       |      |
   L————+————————————————————————————————————————————+———————+———————
   

Налог на прибыль в соответствии с действующими законодательными нормами примем равным 30% размера налогооблагаемой прибыли.

Из табл. 1 следует, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, на 3,5% (14 - 10,5) только за счет использования привлеченных средств в обороте.

Таким образом:

1. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет рентабельность собственных средств в размере, уменьшенном на ставку налога на прибыль, равную в данном случае 0,3:

РСС = (1-Y) ЭР = 0,7 ЭР, (1)

где Y - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

2. Рентабельность собственных средств предприятия благодаря использованию кредита возрастает на величину, которую называют эффектом финансового рычага (ЭФР):

РСС = (1 -Y) ЭР + ЭФР = 0,7 ЭР + ЭФР. (2)

Этот эффект (ЭФР) может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. Однако если ставка окажется слишком высокой, предприятие не получит эффекта. В такой ситуации возможно также снижение рентабельности в результате использования кредита.

Иначе говоря, фирма должна получать такой уровень рентабельности, чтобы средств оказалось не меньше суммы по оплате процентов за кредит (т.е. эффект может возникнуть лишь в случае, если экономическая рентабельность превышает "цену" заемных средств - среднюю расчетную ставку процента за кредит).

Средняя расчетная ставка процента за кредит (СРСП) рассчитывается как отношение всех фактических финансовых издержек по соответствующим кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, с последующим умножением на 100.

ФИ

СРСП = -- х 100. (3)

ЗС

Кроме процентов за кредит к фактическим финансовым издержкам также причисляют платежи по привлеченным средствам, уплачиваемые из чистой прибыли, поэтому их называют также совокупными финансовыми издержками.

В анализе важно учесть, что проценты по использованию кредитов банков по действующему законодательству относятся на себестоимость продукции (в торговле издержки обращения) в пределах устанавливаемого Банком России норматива процентной ставки, увеличенного на три процентных пункта. Проценты, отнесенные на себестоимость (издержки обращения), уменьшают налогооблагаемую прибыль и тем самым сокращают расходы по сумме налога. Остальная часть процентов, а также расходов по страхованию кредитов и процентов по займам, полученным от других заимодавцев, кроме банков (юридических и физических лиц), сверх установленной нормы ставки относится на счет прибыли после уплаты налога.

Для определения СРСП можно также к заемным средствам причислять деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций, так как по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, который можно считать ценой за капитал по данному виду акций, т.е. приравнять к процентам за кредит, тем более что при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют равные с кредиторами права на вложенный капитал. Если руководство примет решение о том, чтобы расценивать средства, привлеченные выпуском привилегированных акций, как заемные, суммы дивидендов по ним следует относить к выплатам, увеличивающим размер налога на прибыль, поскольку выплачиваются они после налогообложения, и включать их в совокупные финансовые издержки.

(Окончание см. "Финансовая газета", N 45, 1999)

Подписано в печать В.Чернов

29.10.1999 К.э.н.,

Доцент Нижегородского

коммерческого института

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——