"Бухгалтерский учет", N 11, 1999

РАСКРЫТИЕ СУЩЕСТВЕННОЙ ИНФОРМАЦИИ

В БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ

(Продолжение. Начало см. "Бухгалтерский учет",

N N 9, 10, 1999)

Цена капитала организации

В рыночных условиях мотивация и рациональность делового поведения хозяйствующего субъекта определяется тем, насколько эффективна его деятельность. Для собственника это означает гарантированный уровень достаточной доходности на вложенный им (в виде первоначального взноса, а затем реинвестирования прибыли) капитал. Именно поэтому каждый собственник заинтересован в получении информации об уровне и объеме обязательств, которые возникают у организации в связи с использованием в деловом обороте собственного капитала.

Для кредиторов экономический интерес в делах данной организации определяется также обеспечением требуемой доходности, вытекающей из условий заключенных сделок. Существенными в этом случае будут признаваться такие данные бухгалтерской отчетности, которые позволяют оценить объем, структуру и уровень добровольно принятых на себя экономических обязательств со стороны организации.

Получение такой информации из бухгалтерской отчетности имеет большое практическое значение. Знание цены собственного и заемного капитала позволяет сравнить и оценить, в какой мере экономическая заинтересованность собственника организации оказалась выше или ниже доходности, которая гарантируется деловым партнерам руководством организации. Это можно сделать только путем сравнения процентной ставки, описывающей уровни обязательств, возникающих у организации перед собственником и кредиторами. Сопоставление цены собственного и заемного капитала прямо указывает на эффективность финансового менеджмента руководства организации, а также на то, в чью пользу преимущественно совершается экономический оборот в рамках организации - ее собственника или кредитора (третьих лиц).

Количественная характеристика по данным отчетности цены обязательств, возникающих по краткосрочным и долгосрочным источникам финансирования, является важной информацией для оценки эффективности долгового финансирования организации. Последняя всегда вынуждена принимать в расчет то обстоятельство, что цена привлечения и условия погашения внешних обязательств весьма разнообразны, а потому важно осуществлять наиболее рациональный выбор, в конечном счете сводящийся к минимальному уровню обязательств по внешнему заимствованию. Решение такой задачи на практике возможно в случае выполнения соответствующих финансовых вычислений на основе данных бухгалтерской отчетности.

В том случае, если пользователь информации получит достоверные данные о цене собственного капитала, цене краткосрочного заемного капитала и цене долгосрочного заемного капитала, возможно исчисление целого ряда производных характеристик, имеющих значение для принятия эффективных решений по разнообразным деловым операциям.

Вложение средств организации на долговременной основе предполагает оценку уровня обязательств, возникающих у организации по инвестиционному капиталу - собственного капитала и долгосрочных источников финансирования (капитала, привлеченного на долговременной основе).

Для оценки эффективности текущих операций при достаточности средств краткосрочного финансирования учитывается характеристика цены краткосрочного заемного капитала.

Для случая смешанного финансирования (как за счет краткосрочных, так и долгосрочных источников) оценивается наиболее общая характеристика уровня обязательств организации - цена капитала организации. Напомним, что цена капитала организации в целом представляет собой признаваемый уровень доходности, который организация гарантирует как ее собственнику, так и кредиторам (в том случае, если экономические обязательства, принятые на себя организацией, будут выполняться в полном объеме и в установленные сроки).

Ценность информации, использованной для определения значений цены капитала, определяется значением этого показателя для пользователя, а значит, определяет степень ее существенности в рамках бухгалтерской отчетности. В частности, цена капитала организации используется:

при оценке эффективности текущих операций купли - продажи, арендных платежей и т.д.;

при выборе вариантов инвестирования в материальные и финансовые активы;

в сравнительной оценке экономического благополучия собственника и кредиторов;

в оценке платежеспособности организации (текущей и долгосрочной);

в бюджетировании капитала (финансовом планировании и прогнозировании).

Прежде чем проиллюстрировать применение показателя цены капитала организации в некоторых из указанных ситуаций, остановимся на вопросах его исчисления.

В предыдущих публикациях было показано, как рассчитать отдельные важнейшие компоненты цены собственного и заемного капитала, какая информация из бухгалтерской отчетности необходима для этого. На схеме показана оценка обязательств организации в рамках бухгалтерского баланса.

Схема бухгалтерского баланса организаций

     
   ————————————————————T————————————————————————————————————¬
   |       Активы      |              Пассивы               |
   +———————————————————+————————————————————————————————————+
   |Внеоборотные активы|Собственный капитал (E) <1>         | —¬
   +———————————————————+————————————————————————————————————+  +— <5>
   |Оборотные активы   |Долгосрочные обязательства (Lg) <2> | ——
   

+-------------------+------------------------------------+ ¦ ¦Краткосрочные обязательства (Lk) <3>¦ +-------------------+------------------------------------+ ¦Валюта баланса ¦Валюта баланса (V) <4> ¦ L-------------------+----------------------------------- ————

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Цена собственного капитала (iE); характеризуется средней сложной процентной ставкой в рамках неопределенного по продолжительности периода времени. <2> Цена долгосрочного заемного капитала (iLg); характеризуется средней сложной процентной ставкой в рамках многолетнего периода времени. <3> Цена краткосрочного заемного капитала (iLk); характеризуется средней простой процентной ставкой в пределах года. _ <4> Цена капитала организации (i или WACC); характеризуется в зависимости от целей расчета в виде эффективной сложной процентной ставки или эффективной простой процентной ставки. <5> Цена инвестиционного капитала (долгосрочного капитала iE + Lg); характеризуется эффективной сложной процентной ставкой. Общая схема расчета цены капитала организации имеет вид: _ m i = WACC = (SUM) im x Hm, (1) m=1 _ где i (или WACC) - средневзвешенная цена капитала; im - цена капитала по группе источников финансирования "m"; Hm - характеристика структуры капитала по составляющим ее источникам "m"; m - вид источника финансирования организации (собственный, краткосрочный заемный, долгосрочный заемный и т.п.). Обычный формат отчета в виде бухгалтерского баланса позволяет достаточно точно рассчитать характеристики структуры капитала организации во всех ее существенных аспектах. Для расчета цены капитала организации в целом формулу (1) представляют в виде суммы произведений: WACC = iE x HE + iLg x HLg + iLk x HLk, (2) где соответствующие показатели структуры капитала можно определить непосредственно по отчетным данным: Доля собственного капитала Собственный капитал (E) в валюте баланса HE = --------------------- ———— Валюта баланса (V) Доля долгосрочного Долгосрочный заемный капитал (Lg) заемного капитала HLg = ------------------------------- ———— в валюте баланса Валюта баланса (V) Доля краткосрочного Краткосрочный заемный капитал (Lg) заемного капитала HLk = -------------------------------- ———— в валюте баланса Валюта баланса (V) Для расчета цены инвестиционного капитала формулу (1) записывают следующим образом: i(E + Lg) = iE x H'E + iLg x H'Lg, (3) где приведенные характеристики структуры инвестиционного капитала рассчитываются: Доля собственного Собственный капитал (E) капитала Н'E = -------------------------------- ———— в инвестиционном Собственный + Долгосрочный заемный капитале капитал (E) капитал (Lg) Доля долгосрочного Долгосрочный заемный капитал (Lg) заемного капитала H'Lg = -------------------------------- ———— в инвестиционном Собственный + Долгосрочный заемный

капитале капитал (E) капитал (Lg)

В расчетных формулах (1), (2) и (3) нахождение средней величины цены капитала предполагает, что осредняемые признаки (конкретные значения цены собственного капитала, краткосрочного и долгосрочного капитала) обладают свойством прямой сопоставимости.

Предыдущие публикации по данному вопросу показали особенности расчетов процентных ставок, с помощью которых описывается цена капитала по отдельным составляющим. Так, цена собственного капитала рассчитывается исходя из предположения о том, что экономическая выгода собственника описывается неограниченной (бесконечной) рентой, а потому ей соответствует среднегодовая сложная ставка процента в рамках неопределенного по продолжительности времени. Цена долгосрочного заемного капитала определяется в виде средней годовой сложной процентной ставки за ограниченное число лет, определяемое сроками заимствования. Наконец, цена краткосрочного заемного капитала определяется из среднего расчета за год, хотя реальные сроки краткосрочного заимствования средств могли быть гораздо меньше чем год (10 дней, месяц, 2 месяца и т.п.).

Чтобы привести указанные величины процентных ставок к сопоставимому и соразмерному виду, необходимо рассчитать для каждого из отмеченных случаев эффективную годовую процентную ставку, которая устранит расхождения в факторе временного периода, за который происходит осреднение процентной ставки.

Для использования формул (2) и (3) необходимы расчеты следующих эффективных процентных ставок:

эффективная сложная процентная ставка для определения цены собственного капитала выводится из уравнения финансовой эквивалентности

i

(l + i' ) = e , (4)

E E

где i' - эффективная годовая процентная ставка по

E

собственному капиталу; e - основание натурального или Неперова логарифма (e = 2,71828).

Из уравнения (4) следует, что эффективная годовая процентная ставка, необходимая для расчета цены капитала по формулам (2) и (3), может быть определена следующим образом:

iE

i' = e - 1;

E

эффективная сложная процентная ставка для определения цены долгосрочного заемного капитала может быть определена с учетом характера отчетных данных по формуле:

(SUM) iLg x Lg

i'Lg = --------------,

(SUM) Lg

где i'Lg - среднегодовая сложная процентная ставка по всем источникам долгосрочного финансирования; Lg - объем обязательств по основной сумме долга каждого источника долгосрочного финансирования (долгосрочный банковский кредит, долгосрочная аренда, облигационный заем и т.д.);

эффективная сложная процентная ставка для определения цены краткосрочного заемного капитала может быть определена из уравнения финансовой эквивалентности простых и сложных процентных ставок

n

(1 + n x iLk) = (1 + i'Lk),

где iLk - среднегодовая простая процентная ставка по всем источникам краткосрочного финансирования; i'Lk - среднегодовая сложная процентная ставка (эффективная) по всем источникам краткосрочного финансирования, соответствующая среднему сроку долгосрочных заимствований; n - средний срок долгосрочных заимствований по всем источникам долгосрочного заемного капитала.

Ранее было показано, что значение этого показателя можно рассчитать следующим образом:

(SUM) Lg x nj x iLg

j

n = -------------------,

(SUM) Lg x iLg

j

где nj - сроки заимствования по каждому из источников (кредит, аренда, облигационный займ, вексель и т.п.).

В результате выполнения предварительных расчетов появляется возможность исчисления искомой величины - цены обязательств по краткосрочному заемному капиталу, выраженной в виде сложной процентной ставки:

___________

n /

i'Lk = \/ 1 + n x iLk - 1

Поскольку все компоненты цены капитала организации выражены в сопоставимых оценках, появляется возможность вести расчеты по формулам (2) и (3), каждая из которых имеет свою область практического применения.

Наибольшее распространение получили оценки уровня обязательств организации по состоянию на начало и конец отчетного периода, в среднем за отчетный период, маржинальная цена капитала, цена капитала с учетом "налогового щита". Указанные оценки предполагается получать на основе данных, раскрываемых в бухгалтерской отчетности организации, с тем чтобы в последующие периоды руководствоваться ими при принятии деловых решений.

В ходе предыдущего изложения показано, что лица, имеющие прямой экономический интерес в делах организации, как правило, передают в хозяйственный оборот этой организации принадлежащие им ценности в расчете на получение наращения. У каждого из них складывается своя индивидуальная оценка ожидаемого наращения. Если исходить из того, что добровольно принятые на себя обязательства будут выполняться руководством организации, цену капитала организации следует понимать как минимальную норму доходности, которую должна она достичь при совершении экономического оборота в области текущей операционной, финансовой или инвестиционной деятельности. Требование поддержания минимальной нормы наращения, вытекающей из принятых обязательств до использования в обороте привлеченных средств, является основой оценки экономической состоятельности (жизнеспособности) организации. Так, если известно, что при цене капитала в 20% обеспечивается доходность вложений (рентабельность активов) всего на 10%, то очевидно, что организация не в состоянии в полном объеме обеспечить принятые на себя обязательства; она оказывается в данных условиях неплатежеспособной. Существенность значения конкретного уровня цены капитала (минимального уровня доходности) в том и состоит, что без него может возникнуть лишь иллюзия, что фактически достигнутый уровень (особенно, если он окажется выше среднеотраслевого) является достаточным.

Пример 1. Предположим, что организация предполагает приобрести оборудование по предлагаемой цене 16 500 д.е., срок эксплуатации оборудования - 5 лет; ожидаемые экономические выгоды от использования оборудования (экономия ресурсов, прибыль от улучшения качества или увеличения объема продаж и т.п.) оцениваются в следующих размерах:

     
   ————————————————————————————————T————————————————————————————————¬
   |              Год              |   Экономические выгоды, д.е.   |
   +———————————————————————————————+————————————————————————————————+
   |              1—й              |              5000              |
   |                               |                                |
   |              2—й              |              5000              |
   |                               |                                |
   |              3—й              |              5000              |
   |                               |                                |
   |              4—й              |              5000              |
   |                               |                                |
   |              5—й              |              5000              |
   L———————————————————————————————+—————————————————————————————————
   

Без знания цены капитала приобретение оборудования может рассматриваться как безусловно выгодное: общий положительный эффект от использования оборудования составит 25 000 д.е. (5 лет х 5000 д.е.), а затраты на приобретение оборудования - всего 16 500 д.е., т.е. рентабельность составляет 51,5% ((25 000 : 16 500 - 1) х 100).

В данном расчете не принималось во внимание, что каждый рубль достался организации не бесплатно. На каждый рубль внешним и внутренним кредиторам организации предстоит обеспечить наращение на величину цены капитала на конец предыдущего отчетного периода. Допустим, эта цена капитала составляет в среднегодовом исчислении 16%. Тогда, учитывая регулярный характер извлекаемой выгоды в течение пяти предстоящих лет и требуемую норму наращения, можно составить уравнение:

Цена приобретаемого Оценочная стоимость всех экономических

оборудования <= выгод от использования оборудования за

весь срок его эксплуатации

или то же, записанное в символической форме:

PVоборудования <= Rгод x сигмаn = 5; WACC = 16%.

В нашем примере это означает, что эквивалентной ценой за оборудование для организации с точки зрения получаемых выгод и условий приобретения является величина:

-5

1 - (1 + 0,16) 1 - 0,4761

PVоборудования = 5000 ---------------- = 5000 ---------- =

0,16 0,16

= 5000 x 3,2743 = 16 372 д.е.,

т.е. величина меньше, чем запрашиваемая продавцом (16 500 д.е.).

В данном случае рентабельность вложений в оборудование составит не 51,5%, как показал вышеприведенный расчет, а совсем другую величину:

(16 372 : 16 500 - 1) х 100 = -7,8%,

т.е. приобретение оборудования в финансовом смысле для организации нецелесообразно.

Пример 2. Допустим, что организация приобрела пакет облигаций, каждая из которых имеет номинал 100 д.е., купонную процентную ставку годовых 5%, срок займа 16 лет. Фактическая цена приобретения одной облигации составила 90 д.е.

С точки зрения формальных признаков сделка совершена эффективно: при покупке получена единовременная маржа 10 д.е. (90 - 100), ежегодно ожидается к получению процентный доход в виде премии 5 д.е. ((5% х 100 д.е.) : 100%); в конце срока займа организации будет возмещена номинальная стоимость в размере 100 д.е.

Если же на данную сделку взглянуть с учетом требуемой нормы наращения на ту сумму средств, которая затрачена на приобретение облигаций, то получим:

n

3

PVоблигации = Fном х гаммаwacc + R x сигмаn ; wacc,

3

где Fном - стоимость номинала облигации; waccn - дисконтный множитель за срок займа при требуемой норме наращения на уровне цены капитала; R = Fном . iкупон - сумма годовой премии из расчета купонной ставки (iкупон) и номинальной стоимости облигации (Fном);

сигмаn ; wacc' - дисконтный множитель наращения постоянной ренты R

3

за срок облигационного займа и при сложившемся уровне цены капитала организации на момент покупки облигации.

Приняв в качестве величины цены капитала организации 16%-ный уровень ставки, получим:

-16

1 1 - (1 +16)

PV облигации = 100 ------------------------ ------------- =

16 0,16

(1 + 0,16) + 100 х 0,05

= 9,30 + 28,34 = 37,64 д.е.,

т.е. с точки зрения финансовой эквивалентности приобретение облигации с указанными характеристиками для организации допустимо по цене не выше, чем 37,64 д.е. Приобретение облигации по цене 90 д.е. должно рассматриваться как неэффективная сделка, иммобилизующая средства организации.

Пример 3. Допустим, в аренду сроком на 5 лет предполагается взять объект, оцениваемый в 50 тыс. д.е. По условиям договора аренды организация должна ежемесячно вносить арендную плату в размере 1000 д.е. Как и в предыдущих случаях, будем исходить из того, что расчеты по аренде производятся за счет средств с ценой капитала организации в 16% годовых.

Условие финансовой эквивалентности арендных платежей за используемый объект будет выражаться уравнением:

PVимущества в аренде = Rарендной платы х сигмаn=5; wacc.

Отсюда следует, что допустимый размер арендной платы для арендатора составит:

PVимущества в аренде

Rарендной платы (в месяц) = -------------------- = 500 :

сигмаn=5; wacc

-5

1 - (1 + 0,16) 1 - 0,4761 50 000

: 12 ----------------------- = 50 000 : ---------- = ------ =

1/12 1,0124 - 1 42,25

12 [(1 + 0,16) - 1]

= 1183 д.е.

Таким образом, предложенная арендодателем ежемесячная арендная плата в 1000 д.е. оказывается ниже эквивалентной величины, а потому приемлема для арендатора.

Практически во всех оценках финансовой эквивалентности актов купли - продажи товаров в качестве требуемой доходности следует рассматривать величину цены капитала организации. При рассмотрении инвестиционных программ в качестве нормы дисконтирования принимается во внимание цена инвестиционного (долгосрочно привлеченного) капитала.

Итак, информация, содержащаяся в бухгалтерской отчетности и используемая при оценке условий финансирования организации, может рассматриваться как полезная деловая информация, влияющая на принятие финансовых решений, связанных с контролем за исполнением обязательств перед собственниками и кредиторами; установлением минимальной нормы доходности, определяющей нижнюю границу доходности при совершении деловых операций, и т.д.

Примечательно, что при этом раскрытию подлежит не только информация в стоимостном выражении, формируемая в системном порядке на бухгалтерских счетах и в регистрах, но также данные небухгалтерского характера. Например, важное значение имеют показатели среднего срока заимствования по краткосрочным и долгосрочным кредитам, уровень годовых процентных ставок, число выплат дивидендов и т.п. В результате аудитор должен в заключении подтвердить данные не только собственно бухгалтерской отчетности, но и показатели финансовой отчетности, которая включает в себя помимо бухгалтерской отчетности ряд натуральных показателей, способных повлиять на финансовые решения.

(Продолжение см. "Бухгалтерский учет", N 12, 1999)

Подписано в печать А.Н.Хорин

20.10.1999 Доктор экономических наук,

профессор

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——