"Бухгалтерский учет", N 10, 1999

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ В ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Инвестиционную привлекательность предприятий - эмитентов следует рассматривать с точки зрения определенной группы потенциальных инвесторов. Возможные потенциальные инвесторы: иностранный капитал - частный и государственный; национальный капитал - государство, юридические и физические лица. Однако в целом инвестиционная привлекательность предприятия - соотношение уровня риска и ставки доходности.

Инвестиционная привлекательность предприятий - эмитентов определяется такими показателями, как:

относительные - доходность акций по сравнению с облигациями, валютой и депозитными вкладами;

факторные - потоки доходов, выплата дивидендов, отношение цены акции к чистой прибыли, отношение чистого дохода на акцию к дивидендам на акцию, т.е. коэффициент покрытия. Если коэффициент покрытия равен 1, то это плохой признак, означающий, что в следующем году доходы упадут и дивиденды окажутся не покрытыми. У стабильно работающей компании коэффициент покрытия должен быть не менее 2. Если компания не финансирует свой рост, то она должна выпускать новые акции или брать заемный капитал.

Оценивая компанию, необходимо учитывать отношение текущей цены акции к чистой прибыли, которое показывает, сколько лет необходимо для окупаемости затрат. В оптимальном варианте оно должно быть равно 10, если отношение цены к чистой прибыли меньше 10, то это дешевая компания, что можно объяснить одной из двух причин:

фондовый рынок недостаточно эффективен и не оценил перспективную компанию;

это умирающая компания, не имеющая перспектив для развития, и потому рынок не дал ей должную цену.

Текущая стоимость акций находится в прямой зависимости от величины дивидендных выплат и в обратной - от требуемой ставки доходности:

V = D : R,

где V - текущая стоимость акций; D - дивиденды, выплаченные в последнем периоде; R - требуемая ставка доходности.

Требуемая ставка доходности определяется как ставка доходности по безрисковым вложениям капитала плюс плата за риск.

Данный подход к оценке стоимости акций основан на методе капитализации потока доходов и применим при условии, что имеется устойчивый поток доходов в неопределенно длительном периоде времени.

Если для компании характерны различные по величине потоки доходов в различные периоды времени, то целесообразно использовать метод дисконтированных денежных потоков, позволяющий учесть дисконтированную стоимость возможной цены перепродажи акций:

n n

V = SUMCF : (1 + R) + M : (1 + R) ,

где CF - поток денежных доходов в определенный период времени; R - требуемая ставка доходности; n - период времени поступления потока доходов; M - цена перепродажи акции.

Рассчитанная на основе доходного подхода (метода капитализации потока доходов или метода дисконтированных денежных потоков) фундаментальная (внутренняя) стоимость акций отличается от их текущей рыночной цены, поскольку определяется в зависимости от способности активов компании генерировать поток доходов. В течение некоторого времени рыночная цена акций стремится к фундаментальной стоимости, поскольку связь между текущей ценой акций и способностью компании выплачивать дивиденды является двусторонней. Способность компании - эмитента производить устойчивый поток доходов определяет, хотя и с некоторым опозданием, курсовую цену акций, обращающихся на фондовом рынке. В то же время устойчивый рост курсовых цен акций воздействует на стоимость собственного капитала компании. Котировки на фондовом рынке напрямую влияют на стоимость собственного капитала компании - эмитента через продажу и выкуп акций, опционов, а также через возможные корпоративные операции: слияние и приобретение компаний, переход в открытую форму, переход в закрытую форму и так далее. Акции компании обладают инвестиционной привлекательностью, если внутренняя стоимость акции превышает ее курсовую цену, определяемую соотношением спроса и предложения и ситуацией на финансовом рынке.

Можно сделать вывод, что текущие цены акций не только определяются в значительной степени устойчивостью и хорошим финансовым положением предприятий - эмитентов, но и влияют на положение предприятий - эмитентов и на рыночную стоимость собственного капитала компании. Возникает устойчивая причинно - следственная связь: сложное финансовое положение многих российских предприятий - эмитентов является причиной низких текущих цен акций и низкой ликвидности фондового рынка, что в свою очередь отрицательно влияет на финансовое положение предприятий. Необходимо учитывать, что в данной взаимообусловленности основой является устойчивое финансовое положение предприятия - эмитента.

Внутреннюю (фундаментальную) стоимость акций определяют на основе фундаментального анализа, предполагающего оценку перспектив развития предприятия - эмитента с учетом трех групп факторов:

- финансового анализа предприятия,

- сложившейся макроэкономической ситуации и вероятных путей ее развития,

- состояния и перспектив развития отрасли.

Анализируя балансовый отчет, можно оценить финансово - экономическое состояние предприятия на основе следующих показателей:

1. Показатели ликвидности предприятия. Ликвидность предприятия рассчитывается на основе коэффициента текущей ликвидности (текущие активы, деленные на текущие обязательства), который определяет способность фирмы оплатить свои чеки за 1 год, и коэффициента мгновенной ликвидности (денежные средства и дебиторская задолженность, деленные на текущие обязательства), который определяет способность фирмы погасить свои долговые обязательства. Если коэффициент текущей ликвидности равен 0,57, то это означает, что фирма может выплатить половину того, что она должна в данный момент. В Методических рекомендациях по реформе предприятий (организаций), утвержденных Приказом Минэкономики России от 01.10.1997 N 118, нормативное значение коэффициента текущей ликвидности установлено от 1 до 2. Нормативное значение коэффициента мгновенной ликвидности 1 и выше.

2. Показатели финансовой устойчивости. Коэффициент задолженности - все долговые обязательства, деленные на собственный капитал. Нормативное значение данного коэффициента меньше 0,7, его превышение означает зависимость предприятия от внешних источников финансовых ресурсов и высокий риск банкротства в результате неплатежеспособности.

Предприятия стараются увеличить долю заемного капитала, если уверены, что выплаты по обслуживанию долговых обязательств будут существенно меньше, чем ставка доходности от размещенных активов, т.е. заемный капитал используется при положительном финансовом рычаге.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение собственных оборотных средств к общей величине оборотных средств. Нормативное значение его нижней границы - 0,1. Чем выше данный показатель (около 0,5), тем лучше финансовое положение предприятия.

Коэффициент маневренности - отношение собственного оборотного капитала ко всему собственному капиталу предприятия. Нормативное значение показателя - от 0,2 до 0,5. Чем ближе значение данного показателя к верхней границе, тем больше возможностей для финансового маневра у предприятия.

3. Показатели деловой активности. Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала определяется соотношением объема выручки от реализации продукции и средней за период величины стоимости материальных оборотных средств, денежных средств и краткосрочных ценных бумаг. У данного показателя нет нормативного значения, но ускорение оборачиваемости повышает финансовую устойчивость предприятия.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - отношение выручки от реализации к величине собственного капитала предприятия. Нормативного значения нет, но при снижении ставки доходности собственного капитала необходимо увеличение его оборачиваемости.

4. Показатели интенсивности использования ресурсов. Ставка доходности собственного капитала - отношение чистой прибыли к величине собственного капитала предприятия. У показателя нет нормативного значения, но он имеет особое значение, поскольку является показателем финансовой устойчивости и конкурентоспособности предприятия. При прочих равных условиях устойчивым является предприятие, у которого растет стоимость собственного капитала за счет капитализации потока доходов.

Рентабельность производства - отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции.

При более детальном анализе целесообразно рассчитывать показатели фондоотдачи, материалоемкости и энергоемкости выпускаемой продукции.

Кроме того, в соответствии с нормативными документами, регулирующими реструктуризацию промышленных предприятий России, целесообразно проводить вертикальный и горизонтальный анализ баланса.

Вертикальному анализу можно подвергать исходную бухгалтерскую отчетность для определения динамики структуры активов и пассивов, поскольку вследствие инфляции сопоставить абсолютные бухгалтерские данные на начало и конец года сложно.

Вертикальный анализ необходимо дополнить горизонтальным, сущность которого заключается в построении аналитических таблиц, в которых абсолютные данные бухгалтерской отчетности дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегированности показателей зависит от целей анализа и определяется аналитиком.

Более точно определить инвестиционную привлекательность предприятия можно с учетом сложившейся макроэкономической ситуации и вероятных путей ее развития, состояния и перспектив развития отрасли, социально - экономического положения и перспектив развития региона.

В соответствии с действующими стандартами основой оценки рыночной стоимости предприятия является анализ его финансово - хозяйственной деятельности. Особое внимание нужно обратить на общую оценку структуры и динамики статей бухгалтерского баланса предприятия.

Финансовое состояние предприятия характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источников их формирования (пассивов). Эти сведения представлены в бухгалтерском балансе предприятия. Для осмысления общей картины изменения финансового состояния весьма важны показатели структурной динамики баланса. Сопоставляя структуру изменений в активе и пассиве, можно сделать вывод о том, из каких источников был приток новых средств и в какие активы эти средства вложены. Для общей оценки финансового состояния предприятия следует сгруппировать статьи баланса по признаку ликвидности (статьи актива) и срочности обязательств (статьи пассива). На основе агрегированного баланса анализируется структура имущества (табл. 1).

Таблица 1

     
   —————————————————————————————————T———————————————————————————————¬
   |            Актив               |            Пассив             |
   +————————————————————————————————+———————————————————————————————+
   |1.1. Иммобилизованные активы    |1.1. Собственный капитал       |
   +————————————————————————————————+———————————————————————————————+
   |1.2. Оборотные активы           |1.2. Заемный капитал           |
   +————————————————————————————————+———————————————————————————————+
   |1.2.1. Запасы, затраты,         |1.2.1. Долгосрочные            |
   |незавершенное производство      |обязательства                  |
   +————————————————————————————————+———————————————————————————————+
   |1.2.2. Дебиторская              |1.2.2. Краткосрочные кредиты   |
   |задолженность                   |и займы                        |
   +————————————————————————————————+———————————————————————————————+
   |1.2.3. Денежные средства        |1.2.3. Кредиторская            |
   |                                |задолженность                  |
   L————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

Для того чтобы объективно судить о "качестве" баланса предприятия, необходимо сопоставить его с балансами других предприятий, работающих в этой же области бизнеса. При этом предпочтительно сравнивать с признанными лидерами, давно и успешно работающими в данной сфере.

Для выявления динамики баланса и его структуры требуется обработка финансовой отчетности за несколько лет. Желательно, чтобы представленная отчетность прошла аудиторскую проверку. Если финансовая отчетность такой проверки не прошла или содержит сведения, вызывающие сомнения, необходимо ее проанализировать, чтобы определить риски и получить представление об опыте работы руководства компании, оценить активы предприятия и т.д. Если финансовая отчетность подготовлена для представления в налоговые органы, то следует иметь в виду, что в ней может быть показана заниженная прибыль с целью минимизировать налоговые отчисления.

Анализируя баланс предприятия, необходимо обратить внимание на следующие вопросы:

Превышают ли активы обязательства? Как меняется структура активов и обязательств?

Каков удельный вес основных статей актива - основных средств, товарных запасов, расчетов с дебиторами? Являются ли эти показатели характерными для данной сферы бизнеса?

Какова доля быстро реализуемых активов?

Происходит ли рост или сокращение запасов, могут ли они выступать в качестве залога?

Как продается продукция фирмы?

Каковая динамика дебиторской задолженности?

Какова динамика кредиторской задолженности?

Каковы источники собственных средств заемщика и каковы направления их использования, как распределяется прибыль?

При рассмотрении отчета о доходах и расходах выявляется следующая информация:

Растут или падают валовые доходы предприятия? В какой степени эти изменения связаны с показателями инфляции за этот же период времени?

Как ведет себя динамика себестоимости продукции, расходы на содержание административного аппарата, аренды помещений и т.д.?

Каковы были условия кредитования в анализируемом периоде?

Растет или нет чистая прибыль после уплаты налогов?

Финансовая устойчивость - это определенное состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. Поток операций, совершаемых ежедневно, может являться причиной перехода предприятия из одного состояния в другое. Знание предельных границ изменения источников средств для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные запасы позволяет генерировать такие потоки хозяйственных операций, которые ведут к улучшению финансового состояния предприятия, увеличению его устойчивости.

Анализ финансового положения предприятия в сочетании с факторами риска, возникающими на макроуровне отрасли и региона, позволяет оценить совокупный риск (управляемый и неуправляемый), необходимый при расчете инвестиционной привлекательности предприятия.

Пример. Рассмотрим финансовый анализ АООТ МЗ (далее именуемого Обществом), который во многом отражает ситуацию, характерную для предприятий, связанных с производством продукции высокой технологии и испытывающих серьезные финансовые проблемы.

В настоящее время уставный капитал Общества составляет 504 000 тыс. руб. (в ценах на 01.07.1992). Добавочный капитал по состоянию на 01.12.1998 - 536 602 000 тыс. руб. (все цифры даны без учета деноминации). Количество акций - 504 000 номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Все акции являются обыкновенными именными. Количество акционеров Общества по состоянию на 16.12.1998 - 6156. Физические лица владеют 44,57% уставного капитала, юридические лица - 55,43.

Общество имеет право собственности на имущественный комплекс (здания, сооружения) общей площадью 280 218 кв. м.

Анализ представленной Обществом документации показал, что Общество находится в сложном финансовом положении.

Основные причины создавшейся ситуации:

некачественное управление активами в новых рыночных условиях хозяйствования;

инфляция, убыточность производства, значительная просроченная дебиторская задолженность привели к острой нехватке оборотных средств;

существенное снижение за последние годы объема производства при увеличении доли постоянных затрат на единицу продукции (накладных расходов);

отсутствие до июля 1997 г. службы маркетинга;

значительные расходы на содержание социальной сферы.

Оценка имущественного состояния Общества свидетельствует о следующем (табл. 2).

Таблица 2

Оценка имущественного состояния

тыс. руб.

     
   —————————————T————————T——————————T————T——————————T——————————T————¬
   |Показатели  |01.01.97| 01.01.98 |Темп| 01.04.98 | 01.07.98 |Темп|
   |            |        |          |рос—|          |          |рос—|
   |            |        |          |та  |          |          |та  |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |1. Активы   | 943 101|10 121 118|1,07| 1 030 999|10 524 437|1,02|
   |предприятия |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 399 — |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 310 —  |        |          |    |          |          |    |
   |320)        |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |2. Внеобо—  | 720 586|   725 771|1,01|   722 984|   720 299|0,99|
   |ротные      |        |          |    |          |          |    |
   |активы      |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 110 + |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 120)   |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |2.1. Внеобо—|  76,4  |   71,7   |  — |   70,1   |   68,4   |  — |
   |ротные акти—|        |          |    |          |          |    |
   |вы, % от ак—|        |          |    |          |          |    |
   |тивов       |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |3. Оборотные|  86 335|   163 726|1,90|   184 581|   208 037|1,13|
   |активы      |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 290)  |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |3.1. Оборот—|   9,2  |   16,2   |  — |   17,9   |   19,8   |  — |
   |ные активы, |        |          |    |          |          |    |
   |% от активов|        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |4. Дебитор— |   4 294|    20 647|4,81|    26 527|    32 666|1,23|
   |ская задол— |        |          |    |          |          |    |
   |женность    |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 230 и |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 240)   |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |4.1. Деби—  |   0,5  |    2,0   |  — |    2,6   |    3,1   |  — |
   |торская за— |        |          |    |          |          |    |
   |долженность,|        |          |    |          |          |    |
   |% от активов|        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |5. Запасы   |  79 318|   138 893|1,75|   149 897|   162 954|1,09|
   |(стр. 210)  |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |5.1. Запасы,|   8,4  |   13,7   |  — |   14,5   |   15,5   |  — |
   |в % от ак—  |        |          |    |          |          |    |
   |тивов       |        |          |    |          |          |    |
   L————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+—————
   

Первое. Наблюдается рост активов. За 1997 г. и первое полугодие 1998 г. активы возросли в 1,16 раза за счет увеличения запасов сырья и материалов, затрат в незавершенном производстве, готовой продукции и дебиторской задолженности.

Значительно увеличилась дебиторская задолженность в результате неэффективной сбытовой политики. Рост дебиторской задолженности свидетельствует о том, что потребители несвоевременно оплачивают продукцию, в том числе ранее заказанную, из-за отсутствия средств. Ситуация усугубляется тем, что предприятие продолжает отгружать продукцию. В то же время темпы роста дебиторской задолженности в 1998 г. несколько замедлились и составили 1,58.

Наблюдается негативная тенденция роста запасов за 1997 г. и первую половину 1998 г. в 2,05 раза, в том числе за первое полугодие 1998 г. - в 1,09 раза. За рассматриваемый период доля запасов в активах увеличилась с 8,4% до 15,5%. Это свидетельствует об ухудшении структуры активов Общества. Ситуация осложняется тем, что запасы растут при снижении объемов реализации продукции и росте дебиторской задолженности. В результате активы замораживаются и Общество не может финансировать производство.

Увеличение активов предприятия не является результатом обновления основных фондов, активной инвестиционной политики, эффективного использования заемных средств. В действительности ликвидность активов снижается, что свидетельствует об ухудшении финансового положения Общества.

Второе. Общество является финансово неустойчивым. Это подтверждается анализом показателей, характеризующих финансовую устойчивость и платежеспособность (см. табл. 3, 4).

Таблица 3

Оценка финансовой устойчивости предприятия

тыс. руб.

     
   —————————————T————————T——————————T————T——————————T——————————T————¬
   |Показатели  |01.01.97| 01.01.98 |Темп| 01.04.98 | 01.07.98 |Темп|
   |            |        |          |рос—|          |          |рос—|
   |            |        |          |та  |          |          |та  |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |1. Собствен—| 863 232|   863 349|1,00|   863 279|   863 258|0,99|
   |ные средства|        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 490)  |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |1.1. Соотно—|        |     —    |    |     —    |   0,006  |    |
   |шение заем— |        |          |    |          |          |    |
   |ных и соб—  |        |          |    |          |          |    |
   |ственных    |        |          |    |          |          |    |
   |средств     |        |          |    |          |          |    |
   |Норматив —  |        |          |    |          |          |    |
   |1,0         |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |2. Заемные  |    —   |     —    |  — |     —    |     5 535|  — |
   |средства    |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 590 и |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 610)   |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |3. Чистые   | 865 967|   862 748|0,99|   845 364|   822 131|0,98|
   |активы      |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 110 + |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 120 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 130 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 140 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 150 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 210 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 230 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 240 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 250 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 260 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 270) — |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 460 + |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 510 +  |        |          |    |          |          |    |
   |+ стр. 610 +|        |          |    |          |          |    |
   |стр. 620    |        |          |    |          |          |    |
   |+ стр. 630 +|        |          |    |          |          |    |
   |стр. 660 +  |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 670)   |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |4. Собствен—|   6 466|    14 957|2,31|      —898|   —22 093|  — |
   |ные оборот— |        |          |    |          |          |    |
   |ные средства|        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 490 — |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 190 —  |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 310 + |        |          |    |          |          |    |
   |стр. 320)   |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |5. Оборотные|  86 335|   163 726|1,90|   184 581|   208 037|1,13|
   |средства    |        |          |    |          |          |    |
   |(стр. 290)  |        |          |    |          |          |    |
   +————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+————+
   |6. Собствен—|   7,5  |    9,1   |  — |     —    |     —    |  — |
   |ные оборот— |        |          |    |          |          |    |
   |ные средства|        |          |    |          |          |    |
   |в % от обо— |        |          |    |          |          |    |
   |ротных      |        |          |    |          |          |    |
   |средств     |        |          |    |          |          |    |
   L————————————+————————+——————————+————+——————————+——————————+—————
   

Таблица 4

Оценка платежеспособности предприятия

тыс. руб.

     
   —————————————————————————————T————————T————————T————————T————————¬
   |Показатели                  |01.01.97|01.01.98|01.04.98|01.07.98|
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |1. Коэффициент текущей      |  1,08  |  1,10  |  1,00  |  0,90  |
   |ликвидности (стр. 290 :     |        |        |        |        |
   |стр. 590 + 690)             |        |        |        |        |
   |Норматив не менее 2         |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |2. Коэффициент              |  0,09  |  0,16  |  0,19  |  0,20  |
   |относительной ликвидности   |        |        |        |        |
   |(стр. 230 + стр. 240 +      |        |        |        |        |
   |стр. 250 + стр. 260 +       |        |        |        |        |
   |стр. 270 : стр. 590 +       |        |        |        |        |
   |стр. 690)                   |        |        |        |        |
   |Норматив 0,8 — 1,2          |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |3. Коэффициент абсолютной   |  0,03  |  0,01  |  0,01  |  0,004 |
   |ликвидности (стр. 250 +     |        |        |        |        |
   |стр. 260) : стр. 590 + 690) |        |        |        |        |
   |Норматив не менее 0,2       |        |        |        |        |
   L————————————————————————————+————————+————————+————————+—————————
   

Общество практически не пользуется заемными средствами. Коэффициент заемных средств на 01.07.1998 составил 0,006 по сравнению с нормативом - 1,0.

Чистые активы предприятия в 1998 г. уменьшились по сравнению с 1997 г., темп роста составил 0,95. Доля чистых активов, приходящихся на одну акцию, уменьшилась.

Собственных оборотных средств на предприятии недостаточно для обеспечения стабильных условий хозяйственной деятельности.

Доля кредиторской задолженности на 01.07.1997 в имуществе Общества - 20,2%. Общество вынуждено покрывать свои потребности в оборотных средствах преимущественно за счет роста кредиторской задолженности. При отсутствии собственных оборотных средств оно использует средства своих кредиторов, а это ведет к пирамидальной системе финансирования хозяйственной деятельности.

Снижение коэффициентов платежеспособности свидетельствует о том, что Общество испытывает недостаток денежных средств. Это может привести Общество к финансовой несостоятельности, если не принять меры по оздоровлению его финансово - экономического положения.

Третье. Проанализируем основные показатели деятельности Общества и факторы, влияющие на прибыльность и рентабельность производства (табл. 5).

Таблица 5

Оценка прибыльности предприятия

тыс. руб.

     
   ———————————————T————————T————————T——————T————————T————————T——————¬
   |Показатели    |01.01.97|01.01.98|Темп  |01.04.98|01.07.98|Темп  |
   |              |        |        |роста |        |        |роста |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |1. Чистая     | 180 118|  83 580|  0,5 |   9 371|  22 031|  2,4 |
   |выручка       |        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |2. Себестои—  | 158 849| 104 592|  0,7 |  23 827|  38 840|  1,6 |
   |мость         |        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |3. Себестои—  |  88,2  | 125,1  |  —   |  254,3 |  176,3 |  —   |
   |мость в % от  |        |        |      |        |        |      |
   |чистой выручки|        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |4. Балансовая | 13 193 |  16 720|  1,3 |  —4 952|  —8 584|  —   |
   |прибыль       |        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |5. Чистая     |    —   |    —   |      |    —   |    —   |      |
   |прибыль       |        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |6. Чистая     |    —   |    —   |      |    —   |    —   |      |
   |прибыль в %   |        |        |      |        |        |      |
   |от балансовой |        |        |      |        |        |      |
   |прибыли       |        |        |      |        |        |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |7. Дивиденды  |    —   |    —   |      |    —   |    —   |      |
   +——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+——————+
   |8. Дивиденды  |    —   |    —   |      |    —   |    —   |      |
   |в % от чистой |        |        |      |        |        |      |
   |прибыли       |        |        |      |        |        |      |
   L——————————————+————————+————————+——————+————————+————————+———————
   

Темп роста объема реализации продукции II квартала 1998 г. увеличился по отношению к I в 2,4 раза. Это свидетельствует о положительном сдвиге в деятельности Общества, который достигнут в основном за счет расширения производства товаров народного потребления.

По состоянию на 01.04.1998 балансовый убыток составил 4952 млн руб., а на 01.07.1998 - 8584 млн руб., т.е. увеличился в 1,73 раза.

За II квартал 1998 г. себестоимость продукции повысилась в 1,6 раза по сравнению с I. Доля себестоимости в чистой выручке от реализации продукции на 01.01.1997 составляла 88,2%, на 01.01.1998 - 125,1% и на 01.07.1998 - 176,3%. Результатом увеличения доли себестоимости в реализованной продукции явилась убыточность деятельности Общества. Опережающий рост затрат на производство продукции при постоянных ценах ведет к снижению рентабельности реализованной продукции.

Рентабельность активов, собственных средств, реализованной продукции за первое полугодие 1998 г. является отрицательной (см. табл. 6). В результате производственно - хозяйственная деятельность Общества в целом нерентабельна.

Таблица 6

Оценка рентабельности предприятия

%

     
   —————————————————————————————T————————T————————T————————T————————¬
   |Показатели                  |01.01.97|01.01.98|01.04.98|01.07.98|
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |1. Рентабельность активов   |   0,8  |   0,6  |  —1,7  |  —3,2  |
   |Норматив 5 — 15%            |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |2. Рентабельность           |   0,9  |   0,7  |  —2,1  |  —4,0  |
   |собственных средств         |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |3. Рентабельность           |  13,1  | —23,0  | —61,0  | —43,7  |
   |реализованной продукции     |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |4. Рентабельность           |   3,8  |  44,4  |  44,4  |  37,6  |
   |финансовых вложений         |        |        |        |        |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |5. Дивиденды                |    —   |    —   |    —   |    —   |
   +————————————————————————————+————————+————————+————————+————————+
   |6. Дивиденды в % от чистой  |    —   |    —   |    —   |    —   |
   |прибыли                     |        |        |        |        |
   L————————————————————————————+————————+————————+————————+—————————
   

Четвертое. Общество располагает значительным производственным потенциалом (табл. 7):

- балансовая стоимость имущества с 01.01.1998 по 01.07.1998 возросла в 1,16 раза;

- удельный вес производственных активов в общей стоимости имущества достаточно высок и составил 87,8% их общей стоимости. Производственные активы (основные средства, производственные запасы, незавершенное производство) выросли в 1,18 раза;

- удельный вес основных фондов в общей стоимости имущества на 01.07.1998 составил 65,9%.

Таблица 7

Оценка производственного потенциала

тыс. руб.

     
   ——————————————T————————T—————————T—————T—————————T—————————T—————¬
   |Показатели   |01.01.97|01.01.98 |Темп |01.04.98 |01.07.98 |Темп |
   |             |        |         |роста|         |         |роста|
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |1. Основные  | 720 544|  725 699|1,0  |  722 931|  720 241| 0,99|
   |средства     |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |2. Производ— |  79 318|  138 893| 1,8 |  149 897|  162 954| 1,10|
   |ственные     |        |         |     |         |         |     |
   |запасы       |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |3. Незавер—  |  13 344|   54 819| 4,1 |   62 898|   76 453| 1,20|
   |шенное произ—|        |         |     |         |         |     |
   |водство      |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |4. Итого про—| 813 206|  919 411| 1,1 |  935 726|  959 648| 1,03|
   |изводственных|        |         |     |         |         |     |
   |активов      |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |5. Общая     | 943 101|1 012 118| 1,1 |1 048 758|1 093 388| 1,04|
   |стоимость    |        |         |     |         |         |     |
   |имущества    |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |6. Удельный  |   86,2 |   90,8  |  —  |   89,2  |   87,8  |  —  |
   |вес производ—|        |         |     |         |         |     |
   |ственных     |        |         |     |         |         |     |
   |активов в    |        |         |     |         |         |     |
   |общей стои—  |        |         |     |         |         |     |
   |мости иму—   |        |         |     |         |         |     |
   |щества, %    |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |7. Удельный  |   76,4 |   71,7  |  —  |   68,9  |   65,9  |  —  |
   |вес основных |        |         |     |         |         |     |
   |фондов в     |        |         |     |         |         |     |
   |общей стои—  |        |         |     |         |         |     |
   |мости иму—   |        |         |     |         |         |     |
   |щества, %    |        |         |     |         |         |     |
   +—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+—————+
   |8. Коэффици— |   47,8 |   48,0  |  —  |   48,1  |   48,3  |  —  |
   |ент износа   |        |         |     |         |         |     |
   |основных     |        |         |     |         |         |     |
   |средств, %   |        |         |     |         |         |     |
   L—————————————+————————+—————————+—————+—————————+—————————+——————
   

В то же время наметилась тенденция снижения удельного веса основных фондов в общей стоимости имущества с 76,4% на 01.01.1997 до 65,9% на 01.07.1998 при значительном увеличении удельного веса производственных запасов с 8,41 до 14,90% и незавершенного производства соответственно с 1,41 до 6,99%.

Существенно снизилась эффективность использования производственного потенциала Общества, несмотря на некоторые положительные сдвиги в его использовании во II квартале 1998 г. (табл. 8).

Таблица 8

Деловая активность руководства предприятия

%

     
   —————————————————————T——————————T——————————T——————————T——————————¬
   |     Показатели     | 01.01.97 | 01.01.98 | 01.04.98 | 01.07.98 |
   +————————————————————+——————————+——————————+——————————+——————————+
   |1. Отдача всего     |    19,1  |    8,5   |   0,89   |   2,01   |
   |имущества           |          |          |          |          |
   +————————————————————+——————————+——————————+——————————+——————————+
   |2. Отдача основных  |    38,6  |    6,0   |   0,70   |   1,60   |
   |фондов              |          |          |          |          |
   +————————————————————+——————————+——————————+——————————+——————————+
   |3. Оборачиваемость  |   272,5  |   72,2   |   7,50   |  16,2    |
   |оборотных средств   |          |          |          |          |
   +————————————————————+——————————+——————————+——————————+——————————+
   |4. Отдача собствен— |    25,0  |   11,6   |   1,30   |   3,10   |
   |ного капитала       |          |          |          |          |
   L————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Данный вывод подтверждается следующими показателями, характеризующими деловую активность руководства предприятия в части использования производственного потенциала:

- отдача всего имущества (т.е. скорость оборота) на 01.07.1998 составила 2,01%, в то время как по состоянию на 01.01.1997 - 19,1%;

- резко снизилась эффективность использования основных средств. Так, если величина реализованной продукции на единицу стоимости основных фондов на 01.01.1997 составляла 38,6%, то на 01.07.1998 - 1,6%;

- значительно уменьшились оборачиваемость оборотных средств с 272,5% в 1997 г. до 16,2% на 01.07.1998 и скорость оборота собственного капитала с 25% в 1997 г. до 3,1% на 01.07.1998.

Снижение эффективности использования производственного потенциала является следствием значительного сокращения объемов выпуска и реализации продукции, производимой Обществом.

На основе анализа можно сделать вывод, что тяжелое финансово - экономическое положение Общества накладывает серьезные ограничения на возможность проведения им активной эмиссионной политики в целях привлечения инвестиций в производство. В этой связи вероятность свободного размещения акций и долговых обязательств (облигаций) на рынке ценных бумаг в ближайшей перспективе маловероятна.

Подписано в печать Л.П.Белых

20.09.1999 Кандидат экономических наук,

Финансовая академия

при Правительстве РФ,

ведущий сотрудник

Института профессиональной оценки

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——